投资要点

重点推荐：光大环境
，，，
，昆仑能源，
，三峰环境，，瀚蓝环境
，，
，
，兴蓉环境
，，，洪城环境，，景津装备，，
，，伟明环保，，，，宇通重工，，美埃科技，，，，九丰能源，，龙净环保，，高能环境，
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，，仕净科技，，，，金宏气体，，，蓝天燃气，，，新奥股份，
，赛恩斯，
，，路德环境，，盛剑科技
，，，华特气体，，，，国林科技，，，，金科环境
，，天壕能源，，英科再生。。。

建议关注
：绿色动力环保
、、、北控水务集团、、武汉控股、
、、、碧水源
、、海螺创业、、、、军信股份，，永兴股份，，，，旺能环境
，
，，
，新天然气，，，重庆水务，，
，，凯美特气
，
，，三联虹普。。
。。

地方化债环保受益：现金流/资产质量/估值，，，，关注优质运营/弹性/成长三大方向
。。

2024/10/12，，，，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额，
，，置换地方政府存量隐性债务，，，加大力度支持地方化解债务风险，，是近年来出台支持化债力度******措施。。。化债影响：解决G 端应收，，
，优化三表&促新增投资，，
，，环保板块迎价值重估。。。。1）优质运营重估：关注前期受收款担忧大幅扰动估值的水务固废。。。。盈利模式稳定，，现金流预期可持续，
，付费痛点解决叠加市场化改革推进
，，对标成熟稳定运营期资产，，
，
，现金流提振：23 年A 股水务板块净现比1.2，
，
，
，对标美国水业2.0 存63%提升空间，，，A 股固废板块净现比1.7，
，对标美国废物管理2.1 存23%提升空间；估值存翻倍空间
。。
。不一样的观点：在优质运营模式下，，选择化债弹性大的标的。。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，，，光大环境（66%）、、绿色动力环保（54%）、、北控水务集团（44%）弹性突出。。。。 1）固废：重点推荐【光大环境】（66%）
；【瀚蓝环境】（23%）
；【三峰环境】（15%）。
。建议关注【绿色动力环保】（54%）。。
。。2）水务：重点推荐【兴蓉环境】（13%）；【洪城环境】（17%）。。
。建议关注：【北控水务集团】（44%）。
。。。2、、、弹性：关注应收类/资产占比大，，减值影响大的水务工程、、、生态修复
、、
、
、环卫板块
：24H1 应收类/总资产top3：设计咨询
、、生态修复、、环卫；减值类/归母top3：环卫、、水务工程、、环境监测。
。。1）水务工程：建议关注【碧水源】（83%）；【武汉控股】（133%）。。。。2）生态修复：建议关注【建工修复】（119%）；【蒙草生态】（51%）。。3）环卫：重点推荐【宇通重工】（25%）；建议关注【福龙马】（78%）
。
。3、、、成长
：关注政策投入加大的领域
：

国新办发布会提出推动“两重”（含管网建设）“两新”（聚焦节能设备等），，重点推荐：环卫电动化【宇通重工】压滤机【景津装备】；建议关注：离心泵【中金环境】水技术装备及服务【金科环境】。。。

从红利逻辑进入价格市场化阶段，，，寻找固废及燃气板块alpha。。。。价格改革不仅仅是一次性弹性，
，，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”
。。不同于管制、、补贴阶段，，，，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、、发展上。。1）固废：重点推荐【光大环境】垃圾焚烧龙头资本开支快速下降，，，预计24 年自由现金流转正，，
，股息率（ttm）5.7%未来随现金流改善仍有提升空间。
。PB(MRQ)0.48 倍
，
，2024 年PE6倍
；【三峰环境】设备技术龙头优势，，，运营能力全国性公司中领先。。合作苏伊士出海，，，逐鹿海外广阔空间！！！在行业中现金流最先转正，，
，2023 年分红34%有提升空间
，，，对应2024 年PE12 倍。。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。。
。中石油控股，，，， PB(MRQ)0.98 倍
，，比同行折价40%，，，现金充沛，，横比显著低估
：2023 年公司速动比率1.62
，，
，显著高于行业龙头均值（0.70）。。。如果公司加强资金利用效率，
，速动比率回归行业均值
，，
，，23 年ROE 可提 5.3pct 至14.3%。。。。真实PB/ROE 显著低估。
。（估值日2024/10/11）

行业跟踪：1）生物柴油：地沟油和生物柴油价格环比下降，
，，当期价差回升。。

2024/10/4-2024/10/10 生物柴油均价6964 元/吨(周环比-2.8%)，，地沟油均价4629 元/吨(周环比-4.9%平)，
，
，，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-2 元/吨（周环比-100.9%）。。。

2）环卫装备：2024M1-8 环卫新能源渗透率同比+3.32pct 至10.18%。。2024M1-8 环卫车合计销量48039 辆（同比-10%）。
。
。。其中新能源销售4892 辆（同比+33%），，，其中盈峰环境/宇通重工/徐州徐工/福龙马新能源市占率分别为29%/21%/9%/9%
，
，，位列前四。。3）锂电回收：金属价格上涨&折扣系数持平
，，盈利小幅下降
。
。。截至2024/10/11，，三元黑粉折扣系数周环比持平，，，
，锂/钴/镍系数分别为75.5%/75.0%/75.0%。。
。。截至2024/10/11，，，，碳酸锂7.65 万（周环比+1.1%），，金属钴18.10 万（+5.2%），，，金属镍13.48万（+4.5%）。。。根据模型测算单吨废料毛利-1.20 万（-0.073 万）。。。4）电子特气：价格整体持稳
，
，，
，市场平稳运行。。2024/9/29-2024/10/5 氙气周均价3.05 万元/m3（周环比持平），
，
，氪气周均价350 元/m3（周环比持平）；氖气周均价125 元/m3（周环比持平），，，氦气周均价659 元/瓶（周环比持平）。。

风险提示：政策推广不及预期，，财政支出低于预期
，，，，行业竞争加剧。。

知前沿，，问智研。
。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，
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。

转自东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/谷玥

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