一、、、何为3A，，，
，意义几何？
？

我们认为，，3A游戏有推动游戏行业整体增长的重要意义，，原因如下：2007年《使命召唤4》发售后，，
，，美国游戏行业总营收出现了连续两年的强势增长；2013年《GTA5》正式发布带来的游戏热潮使美国游戏市场在2014年迎来了大反弹，，，
，突破此前2008年214亿美元的营收峰值。
。而中国目前情况与美国初期相似，，
，《黑神话》或将成为与《使命召唤4》类似的爆点，，，带动游戏行业增长。。

二
、
、、、《黑神话》开启“新征程”

我们认为
，，，，《黑神话》能够在全球市场大获成功，
，有以下几个原因：1）游戏质量过硬，
，，，品质令人骄傲。
。2）不为欧美所谓“政治正确”所挟，
，，口碑销量双丰收。
。。。

3）《黑神话》出圈，，游戏与文化“同船出海”。。。。

三、、国内3A厂商仍在观望，，
，但市场条件趋于成熟

六大原因：1）3A游戏开发成本高，，，不如移动游戏利润高，
，是否有存在的意义
？？？2）3A游戏是否与移动游戏存在无法共存的情况？？
？？3）国内政策是否制约3A游戏市场发展？？4）3A游戏制作的门槛是否高不可攀？？？5）3A游戏市场是否昙花一现？？？6）国产3A游戏市场空间有多大？？

我们认为，
，国内市场条件已趋于成熟，，这六大原因的解决有望鼓励国内游戏厂商坚定3A开发。。
。。

四、
、、展望——大势所趋，
，，未来已来

我们预测2025年中国3A游戏市场规模达到133亿元，，2026年达到169亿元。。按照3A游戏的平均制作时间长来看，，2027-2028年国内3A游戏数量有望增长，，，后续将常态化发展，，，预计CAGR为35%。。。。

风险提示：中国厂商3A游戏制作进度不及预期、、、中国厂商制作3A游戏积极性不及预期、、、国内游戏行业政策出现较大变化
、、
、、相关测算基于3A游戏预期发布假设得出
，，
，，存在变动风险，，，仅供参考。
。。。

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、
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转自天风证券股份有限公司 研究员：吴立/樊程安吉

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