复盘2023：业绩分化，，，，估值下调，，持仓走低。
。。
。

美容护理板块2023 年绝对与相对收益均较弱。。。背后有业绩下修+估值下调双重因素，
，，更多是景气度走弱下的估值下调
。。。消费偏弱下医美与美妆业绩均有分化
，，但分化因素各异。。医美分化更多源于需求弹性差异，
，，，美妆品牌分化则更多源于个体经营差异，，亦有美妆品牌内部积极调整迎来边际改善。。。

展望2024：需求侧静待拐点，，供给侧寻找增量政策密集出台背景下2024 年经济修复斜率有望改善，，，届时医美与美妆等顺周期板块景气度改善
，，美容护理板块业绩有望迎来弹性
。。。需求端迎来拐点前，，，可从供给侧出发
，，，，寻找贝塔较优的细分领域，，
，与即使市场偏存量，，，但自身有较强的阿尔法
、、可实现份额提升的公司。。。

医美：关注新赛道、、、、新配方、
、
、、新定位

胶原蛋白刺激剂外，，还可关注重组胶原蛋白、、、、水光
、、、减脂等新赛道
，，，，同时配方与定位层面的微创新亦可创造增量。。重组胶原蛋白赛道高壁垒、
、、、低渗透，，继敷料/护肤后，，，，2024 年医美注射市场亦有望加速。。
。目前厂商数量较少，，锦波生物先发优势显著
，，，2024 年巨子/创建三类械产品亦有望获批。。水光市场2021 年以来合规化加速，，，伴随复配型水光针监管分类政策落地
，，未来水光针竞争关键将在于安全性与效果。。

美妆
：把握优质品牌份额崛起的机遇

板块复苏偏弱，，
，亮点在于格局。
。。。自2021H2 美妆景气度下行，，，美妆品牌格局分化已初显，，2022 年以来分化加剧
。。。。海蓝之谜/赫莲娜等2000 元+价格带品牌增长韧性强，，，，400-2000 元价格带品牌多下滑，，400 元以内价格带国货功效护肤品牌表现更优。。。至2023 年双11 珀莱雅首次达到天猫大美妆榜单第1 位，
，
，对于国货品牌而言，，是从“量”到“质”的突破。。未来看好优质国货品牌与国货美妆集团崛起，
，，，实现对外资品牌从“追赶”到“超越”的突破。。

投资建议

医美
：关注新赛道
、
、、新配方
、、、新定位。。建议关注爱美客、、
、巨子生物、
、锦波生物等
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美妆：把握优质品牌份额崛起的机遇
。。建议关注珀莱雅、、、巨子生物、、福瑞达
、、丸美股份
、、润本股份等。
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风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险
；监管政策超预期变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；第三方爬虫数据误差过大。。。

知前沿，，
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转自国联证券股份有限公司 研究员：邓文慧/李英

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