本期投资提示：

畜禽养殖景气回暖，
，，2022 年农业板块业绩整体上涨。。。渔业、、
、饲料业、、生猪养殖
、、、、肉鸡养殖板块业绩涨幅居前。。根据申银万国行业分类（2021 年），，
，2022 年农林牧渔板块累计实现归母净利润173.2 亿元
，，同比+157.0%。。其中
，，，，9 个子行业净利润增速排序分别为渔业（+756.4%）、、、、饲料业（+237.9%）、、、生猪养殖（+111.9%）、、、、肉鸡养殖（+78.1%）、、、种植业（+17.7%）、
、、农业综合（-5.3%）、、、动物保健（-24.5%）、
、农产品加工（-45.0%）、
、、、种业（-110.9%）。。注：后文各子行业分述中
，，，，均对样本选择进行了一定优化
，
，，，故业绩增速与本段有差异）
。。
。

生猪养殖：22 年景气前低后高
，，，，猪价回暖+成本优化驱动板块业绩底部反转；23Q1 行业重归低迷。。。。2022年生猪养殖板块上市公司实现营收3903 亿元，，同比+15%，，，，合计实现归母净利润46.7 亿，，，，同比扭亏
。
。
。。全年行业景气前低后高
，，，，H2 行业实现阶段性盈利，，
，全年生猪均价小幅下滑（18.6 元/kg，，，同比-5%）。
。
。但养殖效率提升驱动行业整体成本较21 年明显优化（农业部监测规模养殖平均成本同比-18.9%）。。与此同时，，，，上市公司出栏量稳步增长亦是提升业绩表现的重要因素，，
，14 家上市公司合计出栏1.26 亿头，，同比+30.7%。。

2023 年一季度，，，
，猪价重回低迷，
，单季度生猪均价低于15 元/kg，，，行业再次陷入亏损，，，板块上市公司2023Q1合计实现归母净亏损81.56 亿元。。

肉鸡养殖：周期底部回暖，，，，白鸡黄鸡景气分化。。。2022 年全年肉鸡养殖行业整体景气前低后高，，，
，但白鸡景气复苏的进程明显弱于黄鸡
。。。22 年全年5 家白羽肉鸡上市企业合计实现归母净利润-2 亿元
，，同比-130.3%，，，，上游销售种鸡、、鸡苗的企业均陷入亏损
。。下半年景气有所回升，，，，22Q4 白鸡板块合计归母净利润1.6 亿，，
，
，环比+155.1%
。。。。黄鸡去产能效应显现
，，，鸡价在22Q3 实现反转，，，，22 年板块2 家上市公司共实现归母净利润10亿元，，同比+169.4%
。
。。2023 年一季度，
，，白鸡底部回暖
，，上游种鸡价格维持高景气
，，，鸡苗价格亦有较好表现，，除仅销售肉制品企业，，，其余4 家企业均实现同比翻倍以上的利润增长。。。。黄鸡则随猪价下行，，，再度陷入低迷，，板块内上市公司合计亏损4.2 亿元
。
。

动物保健：22 年景气明显下滑，，，23Q1 疫苗销量回升板块业绩有所回暖。。。受畜禽景气低迷的影响，，动物保健上市公司2022 年业绩出现明显下滑。。。板块动物保健企业2022 年合计实现营业收入158.38 亿元，，，
，同比+2.6%；实现归母净利润18.8 亿元
，，，，同比-24.5%。。
。
。2023 年一季度
，，，生猪存栏较去年同期有所回升，
，疫苗销量增速同比正增长。
。。
。2023Q1 板块动物保健上市公司合计实现归母净利润6.0 亿元，
，同比+26.5%。。。

饲料加工：需求承压、、、成本上行
，，行业景气下滑，，，，养殖业务贡献业绩增量
。。。受低迷的畜禽价格与持续去化的下游存栏影响，
，2022 年全年饲料行业销量增速明显放缓
，，，同时受俄乌冲突影响，，饲料原料价格持续上涨
，，，，企业吨利亦有所承压
。。
。。2023 年一季度，，，，需求有所好转，
，
，行业景气逐步走出困境。。
。。但板块内企业多涉足养殖，，养殖盈利高波动成为业绩变化主因，，，，从饲料业务毛利率看，，板块内企业毛利率水平均于2022 年下滑至近五年低位。。海大集团、
、天马科技受益于生猪、
、、鳗鱼业务的利润变动，，实现业绩的同比高增。。。

宠物食品：海外客户库存周期扰动，，22 年业绩前高后低，，，23Q1 压力犹存，，看好后续逐季改善。。。。重点宠物行业上市公司（中宠股份、
、佩蒂股份、、乖宝宠物（未上市））2022 年合计实现营业收入83.77 亿元，，
，同比+24.5%；实现归母净利润5.00 亿元，，，同比+58.3%。。
。。受海外客户去库存影响
，，，22Q4 三家宠物食品行业公司归母净利润均出现大幅下滑
，
，，，其中中宠、、、佩蒂出现季度性亏损。
。。。23Q1 三家宠物食品公司业绩出现分化，，，，乖宝、、中宠归母净利润环比改善。。
。。

种业：粮价景气、、制种成本高企，，，种企业绩小幅回升。。。
。经优化后种业板块2022 年共实现营业收入85.1 亿元，，同比+19.4%。。实现归母净利润-3.90 亿元，，
，同比-184.0%（其中剔除隆平高科后，，登海种业和荃银高科2022年共实现归母净利润4.87 亿元，，，同比+21.1%）。。
。23Q1 三家公司共实现营业收入19.4 亿元，，，同比+15.7%；实现归母净利润2.47 亿元，
，，同比+37.7%。。。

食用菌：金针菇价格反转，，，，板块业绩底部回升。
。
。。2022年食用菌板块合计实现营业收入55.9亿元，，同比+21.0%
，，实现归母净利润-0.03 亿元，，同比亏损幅度减少2.1 亿元。。
。金针菇价格景气，，，，23Q1 板块业绩高增。。。23Q1 食用菌板块合计实现营业收入25.6 亿元，，
，
，同比+89.4%，，实现归母净利润6.0 亿元，，
，
，同比增长4.8 亿元。。。。

风险提示：畜禽价格大幅下跌；上市公司实际出栏/产量不及预期；农产品价格大幅波动等。
。
。。

知前沿，，
，，问智研。。智研咨询是中国一流产业咨询机构
，
，，十数年持续深耕产业研究领域，
，，提供深度产业研究报告、、、商业计划书、、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务
。
。。。专业的角度、、、
、品质化的服务、、、敏锐的市场洞察力，
，
，，专注于提供完善的产业解决方案，，为您的投资决策赋能
。。。
。

转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：盛瀚/赵金厚/朱珺逸/胡静航

10000 12800