2023年信贷增速收 官至10.6%，，，预计2024 年面临降速压力12 月社融及金融数据披露，
，
，，人民币贷款新增1.17 万亿元
，，，同比少增2401 亿元，，年末余额增速降至10.6%。
。
。我们认为12 月信贷同比少增符合预期，，主要2022 年12 月为同期历史最高基数
。。。。2022 年下半年至2023 年一季度，，
，，在近7400 亿元政策性开发性金融工具撬动下，，
，大量基建项目落地，，，拉动企业贷款放量，，，形成强劲的信贷脉冲。。2023 年二季度以来
，，基建动能减弱，
，企业贷款和信贷总量也逐步降速。。
。四季度以来，，虽然特别国债发行、、三大工程启动，
，，
，但商业银行主要工作依然聚焦新年开门红的信贷布局，，因此年末信贷同比少增存在合理性
。。。

我们判断2024 年人民币贷款增速可能降至9.5%，，增量同比少增，，主要由于2023 年基数过高。。。。当前经济结构转型背景下，，，，传统增长动能减弱，，，，融资结构也面临转变
，，，
，并且存量信贷规模已经非常庞大，，，降速符合规律。。信贷结构角度，，居民贷款增速依然受制于房地产需求，
，，，企业贷款增速可能高位回落。。在央行指导要求下，，，，2024 年月度信贷投放节奏预计更加平稳，，，一季度增量占比可能回归30%~40%常态
，，，2022~2023 年月度波动过大，，影响市场预期
。。开门红方面，，
，
，预计1 月信贷在高基数下同比少增，，国有大行保持积极投放，，，，寻求增量同比持平
，，中小银行受需求和利率竞争影响
，，，可能同比少增
。
。
。

杭州银行2023 年业绩快报：营收增速回暖，
，，资产质量优异杭州银行披露上市银行首份2023 年业绩快报。
。
。全年实现营收350.2 亿元
，，
，同比增长6.3%
，
，，，实现归母净利润143.8 亿元
，，，，同比增长23.2%，，，ROE 为15.57%
。。。年末总资产1.8 万亿元，，，，较期初增长13.9%，，其中贷款总额较期初增长14.9%；存款总额较期初增长12.6%
。。。年末不良率0.76%，
，环比持平，
，拨备覆盖率561.42%
，，，环比下降8.1pct
。
。

营收增速较三季报5.3%回暖
，
，，，预计源于四季度基数走低。。
。。2022 年四季度受债券市场大幅波动影响，，，投资交易收入占比高的中小银行当季度投资普遍浮亏，，形成营收低基数
。。。。这可能是部分城、
、、农商行的业绩共性，，预计宁波银行、
、
、苏州银行、
、、、江苏银行等公司四季度营收增速都可能环比回升。。净利润增速较三季报回落
，，
，主要前期增速过高，，，，适度降速并夯实资产质量指标。。不良率继续保持行业领先水平，，，拨备覆盖率高位回落。。

银行股：重视业绩相对优异、、、、估值深度调整的中小银行2023 年银行股走势全面分化，，，，国有大行上涨，，，中小银行则普遍“降估值”，，，特别是机构持仓重、、估值贵、、、预期高的白马银行股。。。进入2024 年，，，，短期内经济预期企稳依然有待验证，，，，但优质中小银行股的估值已经调整非常充分。。
。虽然多数银行2024 年业绩增速较2023 年均将下调，
，，，但这也已经在大幅收缩的估值中有所体现。。。我们认为，，，部分中小银行的扩表速度
、、、、资产质量、、业绩增速依然相对领先于行业
，，，估值充分调整后值得关注，
，，
，例如资产质量优异的苏州银行、
、、、业绩增速领先的江苏银行、
、、、基本面持续改善且高股息率的渝农商行。。。
。对于招商银行
、、
、、宁波银行
、、、成都银行等顺周期白马银行股
，
，我们认为估值调整同样足够充分
。。目前招商银行股息率已经超过国有大行A 股平均值
，
，
，虽然房地产风险仍处于出清进程中，，但中期配置价值已经显现
。。
。。

风险提示

1、、社会实际融资需求持续低迷；

2
、、、经济下行压力加大，
，银行资产质量明显恶化
。。

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转自长江证券股份有限公司 研究员
：马祥云

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