医美板块2023Q1-Q3行业需求恢复，，，，利润恢复优于营收；2023Q3环比小幅下降
，，，
，终端需求平稳
。
。。

1）2023Q1-Q3：行业强劲复苏，，终端机构业绩率先修复。
。
。

医美板块2023Q1-Q3实现收入414.02亿元，
，，，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增长14.63%/24.18%。
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。。

医美板块2023Q1-Q3实现归母净利润46.38亿元，，，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增长45.52%/36.90%。。。

医美板块2023Q1-Q3毛利率为40.97%，，，
，总体毛利率处于上升通道，，，，期间费用率为27.16%
，，
，，总体较2022年同期优化明显，，净利率为11.20%。。。。

2）2023Q3：行业延续增长，
，净利增速有所放缓
。。

医美板块2023Q3年实现收入137.36亿元，，同比2022Q3/环比2023Q2增长7.86%/下降2.29%。。

医美板块2023Q3实现归母净利润15.59亿元，，，，同比2022Q3/环比2023Q2增长27.61%/下降1.09%。
。整体利润增速高于收入增速，，行业盈利能力显现。。

医美板块2023Q3毛利率为41.45%，，同比2022Q3/环比2023Q2分别提升3.67pct/0.58pct，，
，，2023Q3净利率达11.35%
，，同比2022Q3/环比2023Q2分别提升1.76p

年度展望：1）注射类产品：中高端新品增速最为可观，
，，再生类
、、、重组胶原蛋白和肉毒赛道均涌现差异化竞争新品。。。成熟红海市场玻尿酸受到再生产品挤压
，，关注国产替代和中高端差异化新品；再生类产品定位中高端，
，，，目前仍处于较快放量期
；肉毒素行业稳定增长，，，，竞争格局较此前预期有所改善，，华东医药合作两款肉毒产品；重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白
，，，为行业大势所趋，，多家公司积极布局
，
，渗透率有望持续提升；减重赛道市场关注度较高，
，华东医药和仁会生物减重适应症先后获批。。

2）设备类产品：走差异化优势路线的产品有望突出重围。。。
。2023年国产皮秒激光实现零获批突破，，，2024年国产皮秒激光仪有望实现真正上市装机，，，，国产化浪潮有望来临。。。2024年是射频美容仪器械三监管元年，，
，国内合规市场空间巨大。。。超声产品有望延续较好销售态势。。。。

投资建议：Q4是医美传统旺季
，，，下游终端客流量环比恢复较好。。。
。在消费整体偏淡的大环境下，，重点关注重要产品处于成长期，，，带动24 年估值具备性价比的公司
。。1）医美行业龙头公司爱美客短期承压。。。
。公司再生类新品如生天使有望在24年进入放量期，，
，公司推出护肤品
，
，，布局光电类设备等品种
，，，
，与A型肉毒毒素、、、、利多卡因丁卡因乳膏等新品构成后续管线接力
。。目前估值性价比已逐渐显现，，建议重点关注。。2）锦波生物的成长性受到市场认可
，，，，带动整体重组胶原蛋白赛道关注度大幅提升，，，建议持续关注。。
。3）医药板块整体关注度上行，，，华东医药、、
、普门科技、、、、伟思医疗等公司经营稳健
，，或迎来估值修复行情。。
。。4）其他建议关注医美业务可能出现突破的江苏吴中
。
。。。5）港股建议关注估值处于低位的美丽田园医疗健康、、、复锐医疗科技等。。

风险提示：消费复苏不及预期的风险，
，，
，行业竞争加剧的风险，，，
，监管政策风险。。。。

知前沿，
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转自西部证券股份有限公司 研究员：李雯

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