事件：瑞幸与茅台联名新产品“酱香拿铁”9 月4 日上市，，，据瑞幸咖啡官方数据
，，单日销量542 万杯，，，销售额突破1 亿元
。。。。瑞幸配送服务主要使用顺丰同城、、、、达达等第三方配送平台，，我们判断对其日单量贡献也将有一定拉动作用。。
。。

流量分析：瑞幸自有渠道流量应接近一半：根据瑞幸披露，，，，2023 年2 季度平均月交易用户4,310 万，，，，同比增108%
，
，
，Questmobiles 数据显示瑞幸咖啡微信小程序活跃用户2,485 万（2023 年6 月），，，************。。。我们估算瑞幸品牌流量来源分布应在一半来自自有渠道，，，
，一半来自第三方。。

GMV 分布：虽然线下活动恢复降低外卖销售占比，
，但受需求拉动，
，，，外卖销售额同比仍大幅增长，
，，2023 年上半年，，
，瑞幸增70%+/奈雪的茶增20%+
：

根据瑞幸披露数据估算，，，，2022 年第三方外卖平台：自营小程序销售额占比31%：69%，，估算外卖单（第三方外卖+小程序外卖）合计接近60%，，，到2023 年2 季度受线下活动恢复拉动，，到店自取单量提升，，外卖单降至55%左右，，
，但外卖销售额同比增速仍达到70%。。。对比奈雪的茶2022 年/2023 上半年，，，，外卖单占比下降2 个百分点
，，，但其外卖单增速超20%
。。。。

新渠道：抖音直播间或占总销售额10%：我们根据灰豚数据
，，瑞幸咖啡直播间9 月4 日合计销售超过1,100 万元酱香拿铁兑换券
，，，，截至 9 月5 日下午4 点销售超过100 万元兑换券
，，预计将于未来几日兑换使用。
。。我们估计或占近两日瑞幸酱香拿铁销售额的5-10%。。

配送服务：顺丰同城/达达为瑞幸提供配送服务
，，
，占瑞幸单量比例估算分别为50%/20%。。。2020-22 年，，，，瑞幸配送费占收入比重10%，，，，2023 年起占收比下降，，主要由于单均配送效率的优化
，，，，这与其采用的第三方独立配送平台顺丰同城、、、达达的收入和盈利趋势一致
。。
。。我们估算2019-20 年，，，顺丰同城占瑞幸配送单量超过60%，，
，，后续有更多提供商加入，，
，但我们估计顺丰同城单量占比或仍在50%左右，，，上半年，，，，瑞幸对顺丰同城商户端收入贡献估计约15-20%
，，，对总收入贡献或在7-8%。。。。达达从2022 年开始成为瑞幸的配送服务商，
，，假设获得瑞幸15-20%的订单，，对达达KA 业务上半年收入贡献11-15%，，，
，对应总收入2-3%
。。

投资启示：我们从酱香拿铁这一现象级事件背后的平台服务来看，
，，销售渠道、、、
、配送渠道均更加多元
，，
，，随着行业空间持续提升，
，平台服务、
、、、配送服务均有增长空间（即时零售/即时配送行业深度研究报告）。。1）商户正多平台并进，，，，通过第三方外卖平台、、、、抖音及自营平台进行推广营销。。一日酱香拿铁销量对美团外卖日均GMV/佣金贡献约1%，，对抖音团购贡献也约1%
；2）第三方配送服务也可承接大量订单涌入
。。。按目前2023 年下半年收入估算，
，一日酱香拿铁订单或可拉动顺丰同城/达达日均KA 收入20%/17%，
，，总收入的10%/5%。。
。
。

知前沿，，问智研。。
。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，十数年持续深耕产业研究领域，，，，提供深度产业研究报告、、、
、商业计划书、、、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。专业的角度、、、、品质化的服务、、、敏锐的市场洞察力，，，，专注于提供完善的产业解决方案，，
，
，为您的投资决策赋能
。。

转自交银国际证券有限公司 研究员：谷馨瑜/孙梦琪/赵丽/蔡涵

10000 11903