投资要点

棕榈油作为油脂之王，，是分析油脂价格最主要的品类。。。

从产量结构来看，
，，2022 年全球油脂产量2.2 亿吨，，其中棕榈油为7926 万吨，，豆油6236 万吨，，菜油3288 万吨，，，，棕榈油占比第一为36%，，，，棕榈油是当之无愧的油脂之王
。。。。不同于豆油、、、、菜油在生产过产中由于有粕类产品的产生，，，不同时期油、、粕互为主次产品，，
，，价格判断较为复杂，，
，另外棕榈油每个月有实际产量，，，
，便于棕榈油产量的及时跟踪。。

产量变化与出口政策调整是价格变动的主因
。。

供需关系的变化仍是解析价格变动的重要抓手
，，，，因此主产国的产量变化与出口政策调整是影响价格变动的核心原因。。
。。棕榈油的主产国是印尼、、马来西亚，
，，，主要消费国有印尼、、、印度、、、中国和欧盟。。
。。产量变化主要关注种植面积与单产，，种植面积方面，，，，印尼已经冻结种植许可证的发放，，，，暂停进一步向泥炭地和森林扩张，，，，未来种植面积增速放缓，，，，马来西亚自2016 年以来已经结束了扩张期，，官方计划在2023 年将种植面积限制在650 万公顷，
，，，目前已经开始缓慢减少
。。。。棕榈油单产在树龄结构老化进程中趋势向下，，
，，我们认为棕榈油的供给增速将放缓。。。需求角度来看，，，，棕榈油食用消费变化较小，
，
，
，用于生物柴油的工业消费成为需求端重要驱动力
，，
，但生物柴油的使用受到石油价格及各国推行政策的约束。。。。

产能周期与经济周期共振，，，，演绎一轮大周期。。。

棕榈油作为大宗商品的一种，，，，具备较强的金融属性，
，与宏观经济如美元货币政策的宽松程度存在一定相关关系。。。2008 年至2010 年美国在经济危机后采取量化宽松的货币政策
，，，同时大豆因拉尼娜气候导致减产，，
，，带动油脂价格一路上扬。。2020年至2022 年中这轮强周期同样是在美元2019 年开启降息周期与量化宽松后，，，，加上俄乌冲突引发的油脂供应危机
，，，，同时印尼出台棕榈油禁止出口政策，，棕榈油价格一路飙升至16000 元/吨，，，菜棕价差
、、豆棕价差一度出现倒挂。。同样在美元开启加息周期后，，
，，印尼解除出口政策，
，，油脂价格正式步入下行周期。
。

供应依旧充裕，，关注极端天气变化。。。

印尼方面在经历2020/2021 年度胀库导致的主动减产后
，，根据USDA 预计21/2022 年度生产得到明显恢复，，，，今年预计将继续增产3.3%，，马来西亚产量预计也将增产3.3%，，全球出口量继续增至5101 万吨，，，，消费国供应充裕
，，国内棕榈油库消比也将升至高位，，，，我们认为棕榈油将呈弱势震荡格局面。。但需要关注厄尔尼诺现象可能导致东南亚干旱天气
，，从而导致的棕榈油单产降低。。。。

投资建议
：我们认为，，
，油脂油料在弱势下行周期下，，，，对食用油加工企业成本端改善明显，
，，，有利于毛利率提升及利润的释放。。。
。推荐菜籽油细分赛道龙头道道全，
，，建议关注食用油龙头金龙鱼和从事大豆油生产的京粮股份
。。

风险提示

1、、、 厄尔尼诺气候导致棕榈油生产减产

2、、、、国际形势不稳定导致油脂供应危机

知前沿，，
，，问智研。
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转自浙商证券股份有限公司 研究员：孟维肖/王琪

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