事项：

近日证券行业迎来多个政策利好，
，，
，驱动投资者风险偏好提升。。政策利好包括：主板注册制实质推进，，，证券公司转融通保证金比例下调，
，，股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化调整。。。

核心观点：三利好连连看，
，
，，行业创新依然
。。。。经济高质量增长呼唤发展模式调整，，，，从过去依靠房地产和地方城投的“土地财政”到吸引社会资本参与的“股权财政”乃至“数字财政”，，，
，无一需要强大的资本市场。。。

与2012 年行业创新大张旗鼓不同
，，，，本轮行业政策利好“文火慢熬”，，，
，利好体现监管层长期做大资本市场决心，，，维持行业超配评级
，，个股方面，，，，推荐东方证券、、东方财富、、、华泰证券、、、、国联证券。。

评论：

主板注册制实质推进，，，，资本市场生态进一步优化2 月17 日，，，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则
；4 月10 日
，，，A 股主板注册制首批10家企业上市交易，，，，这标志着我国资本市场全面注册制正式进入实施阶段。。。

考虑到主板定位成熟企业，，，我们预计项目申报数稳定，，
，，IPO 项目数量整体可控。
。。注册制依托市场解决资源配置，
，，，引导资金机构化、
、长期化。。。一方面，，监管机构不再对上市公司的投资价值与风险作出明确判断，，对投资者价值识别能力提出更高要求，，，以公募基金、、、、保险资管、、、理财子为主的机构投资者相对散户的优势进一步强化
。。另一方面，
，
，投资标的供给增加改变市场游戏规则，
，，A 股炒新、、炒小、
、、炒壳的风格长期会有所调整。。。。因此，，，，全面注册制的推行将加速上市公司优胜劣汰，，推动市场投资理念向价值投资转型。
。。

中证金融下调证券公司保证金比例
，，降低券商业务成本4 月10 日，，，，中证金融下调证券公司转融通保证金比例
。。。中证金融将转融通保证金比例档次由两档调整为三档，，，其中，，，，资信优质的公司，，
，，保证金比例由20%下调至5%；资信良好的公司，，，由20%下调至10%；其余公司由25%下调至15%。。
。同时
，，中证金融对科创板做市借券保证金比例同步下调，
，资信优质的公司由10%下调至5%，，
，，资信良好的公司由15%下调至10%。。。。

根据Wind 数据，，
，
，截止4 月10 日，，转融资规模为1100 亿元
，，，转融券余额为1400 亿元
，，此次保证金比例下调后，
，，将释放保证金300 亿元。。。此次下调保证金比例，，有助于缓解证券公司流动性压力，，打开证券公司这业务增量空间。。。

中国结算调降结算备付金缴纳比例，，，提升资金使用效率4 月7 日，，，中国结算宣布，，，，正式启动差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，
，，，将实现股票类业务最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右
。
。。

同下调保证金比例类似，，下调结算备付金比例也有利于减少券商的资金占用，，
，，充分发挥券商的配置能力，，，合理调配公司资金，
，
，打开券商业务发展空间。。根据Wind 数据
，，
，2022 年第三季度上市券商结算备付金规模4000 亿元，
，，我们假设盘活5%规模，，，释放资金约200 亿元
。。两者叠加，
，保守测算500 亿元释放资金带来增 量收入10 亿元，，，对应行业2022 年收入0.5%。。。

投资建议：尽管3 月以来社融和信贷需求仍然旺盛
，，，，但市场担心经济复苏的持续和质量，
，，表现在以十年期国债为代表的无风险收益“巍然不动”
，，，，同时海外商行与投行风险事件扰动市场风险偏好，，，新发基金规模仍然低迷，，判断资本市场仍以存量格局为主，，，，券商全局行情动力不足。。。在新增资金涌入市场之前，
，，
，我们更多关存量市场上博弈的结构性机会，，，，受益于一季度市场阶段性修复和去年一季度投资业绩低基数，，我们预计23 年一季度券商将释放较高业绩弹性
。。。建议关注三条投资主线：一是从中央到地方，，，，央企重估引导先进省份地方国企改革想象空间，，，地方国企金融资源有望加速整合，，
，，受益标的：国联证券；二是AI 主题发酵，，
，除互联网机构，，，，头部券商数据积累与客户流量同样丰富
，，，
，如何挖掘客户资金流和信息流带来的“富矿”将带来券商在数字金融领域的想象力，
，
，受益标的
：东方财富、
、、华泰证券；三是权益市场回暖背景下主动投资特色鲜明的券商东方证券
。。

风险提示：金融监管趋严
，，产业创设进度低于预期。。。。

知前沿，，，，问智研。
。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，
，，十数年持续深耕产业研究领域，，提供深度产业研究报告、、
、
、商业计划书、、
、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。。专业的角度、、、品质化的服务、、、敏锐的市场洞察力，，，专注于提供完善的产业解决方案，，，，为您的投资决策赋能
。。

转自国信证券股份有限公司 研究员
：王剑/戴丹苗

10000 11102