冷冻食品企业需要积极响应不同渠道的需求，，
，，匹配业务团队。。。
。我们对千味央厨流通渠道策略进行解析，，，公司针对发展阶段不同的市场采取不同的模式，，
，成熟区域精耕运作，
，培育期市场以经销商为主导，，重点培育核心经销商，，，，深化厂商-渠道绑定，
，
，，为企业长期发展奠定坚实基础。。。板块观点，，，我们维持此前判断
，，认为白酒基本面将领先经济恢复，，预期回落中建议加配，，，食品继续持有环比改善。
。

标的上，，白酒重点推荐高端（五粮液老窖茅台）
；加配预期差明显
，
，，
，中长期业绩确定性强的汾酒；继续推荐老白干。。食品重点推荐餐饮供应链味知香、、立高
、、、、日辰
、、、、千味（B 端弹性大），，，中炬（期待全新管理对品牌的赋能）、、
、甘源（新渠道放量增长），，，，以及确定性龙头重啤（乌苏23 年有望明显好于行业）
、、、伊利（渠道库存良性）。。

渠道调研周周鲜：整箱茅台略有下跌，，，高端批价基本保持稳定
。。。茅台散瓶飞天批价2750 元，，，环周持平
，
，，，整箱飞天批价2955 元，
，，，下跌15 元。。。。五粮液批价960-965 元，，，与上周持平
。。。国窖批价维持900 元。。

周专题：千味央厨的流通渠道策略解析。。
。
。千味央厨针对发展阶段不同的市场采取不同的渠道模式，，，
，成熟区域精耕运作，，，培育期市场以经销商为主导，，，，有效划分终端场景
，，，按需匹配产品，，，
，同时聚焦市场产品反向推动研发
，
，降低新品推广难度
。。。。重点培育核心经销商，，深化厂商-渠道绑定，，，，为企业长期发展奠定坚实基础。。

核心公司跟踪：舍得降费明显利润超预期，，千味央厨拟定增补充产能

舍得酒业
：降费明显利润超预期，，，，积极分红回馈股东。。Q4 扣非归母同比+86.0%，，，业绩超预期。。。。品味稳健发展，，
，
，舍之道加速放量，，，，全国化持续推进。。

青岛啤酒
：减亏超预期，，，布局利润弹性。。22Q4 减亏幅度超出预期。。。渠道调研反馈2 月中高档产品环比改善明显，，，，3 月低基数下有望继续高增。
。
。。

中炬高新：经营逐步企稳，，期待改革红利。。。Q4 收入/归母净利润分别-1.64%/-21.05%，，，调研反馈23 年动销稳健库存良性，，，
，成本压力同比缓解
。。

桃李面包：Q4 需求承压，，期待23 年改善
。。。。Q4 面包主业销售略显乏力，，净利率承压。
。。
。渠道调研反馈2 月动销有所恢复，，，23 年特通渠道弹性较大。。。。

千味央厨：拟定增补充产能，，，收入加速恢复。
。公司公告拟定增扩产9.2 万吨产能，，，，同时收购味宝食品80%股权，，加速拓展茶饮客户
。。

H&H 国际控股：BNC 经营企稳，，，，ANC 稳健增长。。22 年BNC 业务、
、、ANC业务稳健增长
，，，23 年益生菌及保健品需求受益，，，预计保持双位数增长。。
。。

南侨食品：冷冻烘焙扩张顺利，，关注需求恢复业绩弹性。。冷冻面团后续会向烘焙店推进，，，混合脂奶油定位中高端，，未来总体保持稳健增长步伐。。。。

投资建议：战略性买入高端，，
，，加配次高端龙头汾酒。。
。。重点推荐高端战略性配置位置（五粮液老窖茅台）；加配预期差明显，，，，内部战略定力强，
，，
，中长期业绩确定性强的汾酒；继续推荐老白干。。食品重点推荐
：味知香、、、立高、、、日辰、、、、千味（B 端弹性大）
、、
、中炬（期待全新管理对品牌的赋能）
、、、、甘源（新渠道放量增长）
，，，，仍能算出市值空间、、、以及确定性龙头重啤（乌苏23年有望明显好于行业）
、、、、伊利（渠道库存良性）。。

风险提示
：经济环境扰动，，，需求不及预期，，成本上涨
，，，竞争加剧。。
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知前沿，，，问智研。。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，十数年持续深耕产业研究领域，，，，提供深度产业研究报告
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转自招商证券股份有限公司 研究员：于佳琦/田地/陈书慧/任龙/刘成/胡思蓓

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