1
、、
、
、背景介绍

我国券商资管行业经历了萌芽
、、探索
、、发展
、
、、
、转型四个阶段
，
，，，资管新规后整体规模大幅萎缩，，，但经历了几年的转型整改后，，券商资管规模已经有企稳趋势，，且通道业务压缩效果显著、、、、资管结构明显优化
。。

2、、行业概况

负债端：券商资管资金来源以外部资金为主
，，，自有资金占比较低，，根据部分头部券商披露的数据
，，，自有资金占比仅约1%。。

外部资金中，，机构客户的资金占比高于个人客户，，机构客户资金占比约90%，，，个人客户资金占比约10%。。其中，
，，集合资管计划的个人投资者资金占比要远高于定向资管计划。。。

产品端：券商资管产品新发规模受发展阶段及政策影响，，，
，政策积极的周期规模增速高
。。。券商资管产品以债券型为主，，，，但结构会随着市场表现而变化
，，
，，权益市场景气度高、、、
、投资者风险偏好上行时股票型产品占比会提高；市场赚钱效应较差、、、投资者风险偏好下行时债券型产品占比提高。
。

投资端：主动管理产品的资金投向以债券
、
、、、股票
、、、、基金、、、现金等标准化资产为主，，
，
，债券类资产占比最高（约60%-70%）。。

通道类业务的资金主要投向是非标资产，，，信托贷款、、、、委托贷款、、资产收益权、、票据等资产占比较高。
。

3、
、变化趋势

收入稳步增长：受资管规模下降影响，，2018年证券行业受托管理资产收入下滑11%，，2019年后资管规模继续下降但资管收入开始稳步增长，，，判断系结构优化导致平均资管费率提升所致，，，测算可得券商资管平均费率从2017年的0.18%增长至2021年的0.38%。。。受托管理资产收入方面，
，，，我们测算2026年行业资管收入将达到490亿元，，
，
，复合增速为9%。。。

头部集中度高：在30家于2016-2021年间都披露了受托资产规模的公司中，，CR5从50%提升至57%；在25家于2016-2021年间都披露了受托管理资产收入的公司中，，
，CR5从56%提升至67%。
。。
。

转型效果明显：资管新规倒逼券商压缩通道业务
、、、、转型主动管理。。21Q4末中信证券、、、、中金公司主动管理规模分别为10,463和8,575亿元
，，排名第1/2，
，，，较2019年增长132%/656%；中金公司
、
、、、广发证券主动管理规模占比分别为99%/95%，
，，，排名第1/2。。。

积极进军公募： “一参一控一牌“正式落地，，，
，即同一主体在参股一家基金
、、、
、控股一家基金的基础上，，，允许同一集团下证券资管子公司等专业资管机构申请公募牌照，，利好券商加速进军公募领域，，
，吸引更多个人投资者，，
，为券商带来业绩增量。。。。

4、、投资建议

券商资管部门可与经纪
、、、、研究、
、
、、投行等部门产生协同联动，，资管业务领先、、部门之间协同能力较强的大平台更具备优势
。。综合资管业务优势和协同能力来看
，，，我们推荐中信证券、
、、东方证券、、、华泰证券
。。。。

风险提示

1、、
、宏观经济大幅下行

2、、、资本市场景气度大幅下滑

3、、、行业监管力度加强

知前沿，，，，问智研。
。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，
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、、商业计划书
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、
、、敏锐的市场洞察力，
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，，为您的投资决策赋能。。
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转自机构
：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/洪希柠/胡强

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