行业概况：游戏版号时隔8 个月重启发放。。22 年4 月11 日，
，，新闻出版总署正式发布22 年4 月份国产网络游戏审批信
，，共45 款游戏获批。。
。。版号重启将从2 方面影响市场：1）公司层面，，，有利于提升游戏流水，，
，，驱动精品化游戏研发，，
，利好轻量化、、、
、精品化游戏丰富的厂商；2）市场层面
，，提振游戏行业市场信心，，
，相关企业估值有望得到修复
。。。版号发放重启一定程度释放监管缓和信号；预计今年后续每月维持50 款左右游戏版号下发，，
，，全年版号数同比下降35.5%。。。

监管促进行业健康化、、、精品化发展。。。
。聚焦未成年人防沉迷
，，游戏公司积极改进，
，未成年人保护对流水影响较小；版号已重新开启下发
，
，，但总量或继续收紧，，，，厂商将主动打造少量精品，，，，提高爆款成功率
，，
，老游戏运营维护也将是工作重点。
。

2021 年国内游戏行业增速回落。
。1）手游市场增速回落，，，
，端游有所回暖。。。。21年国内游戏市场规模2965 亿元（yoy +6.40%），，增速相对2020 年减少14pct。。。。

2）游戏用户红利见顶，，，，手游用户时长下滑。。游戏用户为6.66 亿人（yoy+0.22%），，，，人均游戏时长同比下滑，，，2021 年3 月最为明显（yoy -34%）。。。3）手游玩家消费能力低于整体，，但差距不断缩小。
。。

三大趋势：1）游戏出海有望成为增长第二曲线。。。2021 年国内游戏自研出海收入180 亿美元（yoy +17%），，，显著高于国内收入增速；我国移动游戏市场规模与产品实力均领先世界，，，深受美日韩等发达国家用户喜爱，，新兴市场也得到更多重视；休闲策略类游戏为厂商主打品类；《原神》一骑绝尘，
，，腾讯、、、三七互娱、、、、FunPlus、、莉莉丝等在各自主场均有斩获。。

2）买量竞争促进买量策略转变。。2021 年主要厂商营销费用依然居高不下，，，广告素材平均寿命缩短至3.72 天，，部分企业已经转变买量思路
，，网易、
、、、三七互娱等头部厂商投放素材数明显下降，，，但通过多渠道宣传方式、、、、提升素材质量取得较好效果。
。。。买量渠道头条系胜出，，，，穿山甲联盟
、
、、、今日头条
、
、、、抖音位列前三甲；分发渠道仍以终端商店、、、第三方应用平台为主，，，，但垂直类社区如TapTap有望带来变革。。

3）云游戏或将打破终端壁垒。。。据中国信通院统计，
，，，2021 年中国云游戏市场规模为41 亿元（yoy +93%），，，MAU 已达6220 万人；云游戏能够解决终端设备对游戏质量的限制，，
，微型安装包可提高玩家游玩意愿；2022 年1 月《云·原神》上线以来优异表现均标志着云游戏跨入新的发展阶段。
。

投资建议：我们认为国内游戏进入存量市场，，，，监管趋严，
，
，海外市场方兴未艾
，，，，买量策略加速转变，，，坚持精品研发路线的全球化公司有望胜出，，版号恢复有望激发行业拐点
，，
，维持互联网传媒行业“买入”评级。。。综合考虑对比在研游戏数量、、、、投入研发费用和存量游戏，
，，
，本次发放版号受益公司带来确定性业绩增量。。

我们认为业绩弹性******的依次是：1）此次已获发游戏版号，，有望助力业绩增长，，推荐心动公司、、吉比特
、、、、三七互娱
，
，关注金山软件、、、创梦天地；2）头部厂商研发运营能力出众
，，，海外部署坚实
，
，，，推荐腾讯控股、
、、网易-S；3）游戏管线丰富，，
，22 年业绩有望释放，
，
，推荐完美世界、、
、哔哩哔哩，，关注巨人网络
、、掌趣科技。。

风险提示：版号监管风险；新游表现不及预期；买量成本风险；海外市场不及预期

知前沿，，，问智研
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