本期投资提示：

24H1 化妆品行业整体消费需求偏弱，，，，国货头部品牌表现偏优。。
。2024H1 我国化妆品社会零售总额2168亿元，
，，
，同比增长1%。
。。。尽管2024 年上半年中国化妆品消费市场景气度偏弱，，，，随着供给端不断在品类赛道上丰富扩容和国产品牌的崛起，，预计未来市场将逐步回暖，
，，，化妆品消费有望迎来需求端边际改善。。抖音美妆国产品牌竞争力提升。。。。2024H1，，天猫
、、、
、抖音、
、
、京东护肤GMV 总和超1000 亿元，
，国货占比超50%，，，彩妆香水GMV300 亿+，，国货占比64%。。
。。国货美妆持续加码线上新兴渠道，，强势产品聚焦细分热点+多维度品牌营销+渠道拓展迅速占领消费者心智
。。预计下半年进入旺季，，9 月换季开学、、10 月国庆、、、、双11等大促将带动行业整体增长提速，，，特别是线上销售进一步提升。。。

化妆品业绩：从2024H1 业绩增长主题来看，
，
，，化妆品板块公司可分为三类，，，第一类珀莱雅、、、上美股份，，，，主品牌产品迭代更新稳固势能，，二三梯队品牌发力第二增长曲线，
，领跑国货线上渠道，，即将突破GMV 百亿大关。。。1）珀莱雅：24H1 营收50 亿元，，同比增长37.9%；归母净利润7 亿元，，，，同比增长 40.5%
。。珀莱雅一方面加码大单品策略，，
，，对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级，，，，一方面在提亮、、
、防晒领域持续推新布局，，，，在线上优势渠道保持增长，，，，上升动力强劲。
。2）上美股份
：24H1 营收35 亿元，，，
，同比增长120.7%；归母净利润4 亿元，，，，同比大幅增长297.4%。
。。。上半年，，韩束作为上美超级品牌位居抖音美妆TOP1
。。第二类，，，，产品结构持续优化，，，，渠道拓展加码，，产品+渠道策略成效显著带动业绩提速。。。
。1）巨子生物：24H1 营收25.4 亿元，，同比增长58.2%；归母净利润9.8 亿元，，同比增长47.4%。。
。2）丸美股份
：24H1 营收13.5 亿元，，，同比增长27.6%；归母净利润1.8 亿元，，，，同比增长35.1%。。。分品牌看，
，，，公司双品牌均呈现稳健上行态势。。3）润本股份：24H1 实现营收7.44 亿元，，同比增长28.47%；归母净利润为1.8 亿元，，同比增加50.69%
。。
。润本品牌护城河深厚，，，在母婴赛道保持领先优势。。。4）贝泰妮：24H1 营收28.05 亿元，
，，同比增长18.45%；归母净利润4.84 亿元，，，同比增长7.5%
。
。。
。第三类，
，处于战略业务转型调整期间，，业绩承压期待后续转型释放成效。。1）福瑞达：24H1 营收19.25 亿元，，，
，同比下降22.15%；归母净利润1.27 亿元，，，
，同比下降33.18%
。
。
。2）上海家化
：24H1 实现营收33.21 亿元，，，
，同比下降8.51%；归母净利润2.38 亿元，，，同比下降20.93%。
。3）华熙生物：24H1 营收28.11 亿元，，同比下降8.61%；归母净利润3.42 亿元，
，，同比下滑19.51%。。
。。

化妆品财务表现：24H1 化妆品板块主要企业毛利率稳中有升
，，，，上美股份、、、、福瑞达表现亮眼，，
，毛利率分别提高7.48pct 和7.70pct。。。。销售费用率方面，
，目前线上渠道成为国货美妆企业的主战场，，企业加码线上攫取流量红利，，24H1 上美股份、、、、润本股份、、、福瑞达、、巨子生物、、珀莱雅、、、、丸美股份和水羊股份分别同比上涨5.51pct、、2.03pct
、、、7.31pct
、、、0.93pct
、、、3.22pct、、
、、4.58pct 和6.35pct。
。。
。净利率方面
，，
， 24H1 化妆品板块主要企业净利率小幅下降
，，福瑞达、、华熙生物、、、
、贝泰妮、
、上海家化、、、、珀莱雅、、水羊股份和巨子生物净利率均有下降。。

医美板块：珍惜仍有“渗透率提升”概念的消费赛道，，，24H1 主要医美企业稳健增长，，整体增速放缓
，，部分企业海外业务受扰动短期承压。。1）爱美客：24H1 实现营收16.57 亿元
，，
，
，同比增长13.53%；归母净利润11.21 亿元，，，，同比增长16.35%。。。。公司临床在研管线充足，，，不断在细分领域进行布局完善产品矩阵
，，，具有长期竞争力。。2）朗姿股份
：24H1 公司营收26.89 亿元，，
，
，同比增长6.21%；归母净利润1.52 亿元，，，，同比增长1.14%。。。。

行业观点与投资分析意见：国货品牌强者恒强，，
，线上渠道表现强劲
。。。
。2024 年上半年，
，化妆品行业整体需求偏弱，，国货头部品牌在新兴线上渠道的强劲表现
，
，为行业注入新动力。。
。随着品牌更新迭代、、、品类赛道不断丰富、、、
、优势产品强化创新，，，和多渠道营销上的持续投入，，
，预计行业将逐步回暖，，化妆品消费有望迎来边际改善态势。。。化妆品板块，，，持续看好：1) 主品牌产品迭代更新稳固势能，，，，二三梯队品牌发力第二增长曲线，，，领跑国货线上渠道，
，，即将突破GMV 百亿大关的珀莱雅、、
、
、上美股份；2）产品结构持续优化+渠道拓展加码带动业绩提速的巨子生物
、、、润本股份、
、、、丸美股份；建议关注
：贝泰妮、、
、、福瑞达、、
、华熙生物
、、上海家化。。。。医美：把握研发拿证壁垒高、、、盈利能力强的上游环节公司，，重点看好大单品驱动
、、、产品管线布局广泛的标的
，，推荐
：爱美客；建议关注：朗姿股份。。

风险提示：消费复苏不及预期；渠道费用高企；竞争加剧；超头主播依赖风险
；医美合规趋严
。
。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平/王盼

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