国内铝土矿分布集中
，，品位下滑。。。广西
、
、河南、、
、贵州和山西４个省(区)的储量合计占全国总储量的90％以上
。。。。其中广西占比最高，
，，2022 年储量为20268.72万吨，
，，，占全国铝土矿总储量的30%
。
。。随着中国铝土矿的持续开采
，，高品位矿石储量的减少，
，，整体矿石品位呈下降趋势
。。。从氧化铝含量和A/S 比（铝硅比）来看，，山西和河南矿的氧化铝含量自2021 年起有小幅下降，
，，而各地矿石的A/S 比也有所降低，，，，导致氧化铝生产过程中矿石消耗增加，，生产每吨氧化铝所需的铝土矿量随之提高。
。。

2019 年以来国内铝土矿产量持续下滑。。。。2023 年全国铝土矿产量约为6552万吨
，，
，同比下降3.4%
，
，，，仅次于澳大利亚和几内亚，，，，位居全球第三。。国内铝土矿主要产区包括山西、、
、
、河南
、、、、贵州和广西
，，
，四省铝土矿产量约占全国94%
。。其中山西和河南的矿山因安全和环保问题大面积停产，
，，复产进展缓慢，
，，且供给端几乎没有新增矿山开采项目，，
，，批复时间及流程长，，实际投产困难较大
，，，，同时受洪水等自然灾害影响，，，扰动铝土矿产量。
。。

重视铝土矿资源属性。。我们预计2024 年铝土矿缺口为485 万吨
。。。
。一方面，，，，国内铝土矿产量未能如期恢复，，导致现货供应紧张。。另一方面，，
，，几内亚铝土矿的发运受到多重因素干扰
，，，进口增量未能达到预期
。。。拉长周期看，
，国内铝土矿由于品位下滑
，，资源枯竭等原因产量难有增长
，，，海外铝土矿对几内亚资源依赖度较大
，，，但海外政治不确定性
，
，海运等因素导致海外铝土矿供应的稳定性欠佳。
。
。。整体看，
，铝土矿资源属性值得重视
，，，，国内铝土矿成本相对较高，，，未来铝土矿价格中枢有望逐步上移。。。。

氧化铝供需短期偏紧，，，，长期无虞。。。受制于国内外矿石供应扰动等问题，
，
，，氧化铝产量提升有限，，
，四季度来看
，，，，几内亚铝土矿受雨季影响到港量在9-10 月份将大幅下降，，氧化铝企业开工率将会受到一定影响，，叠加环保季部分区域环保限产
，，，我们认为氧化铝供需偏紧的局面难改变。。。
。但拉长周期来看，
，随着国内外新产能投产与矿石供应扰动缓解，，氧化铝产量将逐步释放
，，
，叠加需求端电解铝产能天花板迫近，，，，氧化铝需求增长空间有限，，
，氧化铝将逐步走入相对过剩局面
。
。。

投资建议：国内铝土矿由于品位下滑
，，，资源枯竭等原因产量难有增长，
，，海外铝土矿对几内亚资源依赖度较大，
，，但几内亚政治环境不确定性，
，海运等因素导致海外铝土矿供应的稳定性欠佳。。整体看，，铝土矿资源属性值得重视
。。。重点推荐标的
：中国铝业、、中国宏桥、、、、天山铝业、、云铝股份
、、南山铝业。。。。

风险提示：铝下游需求不及预期，，海外铝土矿产量释放超预期
，
，云南限产超预期。。

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转自民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学/孙二春

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