为什么说液冷是AI的下一个光模块
： AI高速互联时代
，
，高算力与高效传输架构相匹配，
，从40G取代10G
，，，，100G取代40G，
，400G取代100G
，，，800G取代400G，，
，，1.6T有望取代800G
，，，，升级之路永不停息；液冷已经从“选配”到“必配”，，，高温环境下，，芯片内部的电子元件会因为长时间工作而受到损耗，，，从而缩短芯片的使用寿命，，，
，风冷的极限芯片散热功率是800W
，，英伟达部分产品已经突破风冷能力上线
，，
，例如GH200以及最新款B200、
、、、GB200 
。。。。此外单机柜密度来说
，， 2025年AI集群算力单机柜密度将有望到20-50kW，，，也远远超出了风冷的上限。。政策为液冷市场扎入“强心剂”，，，
，国家政策对PUE值要求趋紧，
，，，呈逐年下降趋势
。。

深度拆解液冷的核心价值链：液冷分为冷板式液冷，，，，浸没式液冷、、喷淋式液冷，，我们判断冷板式液冷有望率先放量。。。根据我们的测算，，2024、
、2025年我国的液冷市场规模分别为208.17、、、1700.23亿元
，，同比增速分别为756.6%、、716.8%。。。液冷散热系统通常由至少两个相互隔离的循环回路组成
，，，一次侧主要的散热设备主要有三种：干冷器、、、冷却塔和制冷机组，，冷板式液冷的二次侧组件包括
：冷板组件
、
、、快速接头QDC
、
、、、机柜工艺冷媒供回歧管RCM、、、、环路工艺冷媒供回歧管LCM、、、冷量分配单元CDU及工艺冷媒，
，，相关公司有望在液冷趋势下快速放量。。

深度拆解液冷的受益公司类型：维谛技术(Vertiv)深度绑定英伟达从而迈向成长，
，，，公司2023年3月31日股价为11.75美元
，，公司2024年3月31日公司股价为81.67美元，，
，我们判断其背后的原因为由于AIGC爆发，，，公司相关液冷数据中心产品业绩迎来高增
。。我们将液冷产业链的受益公司简单拆解为三类，
，分别是服务器内侧端、、
、、液冷建设端、、、液冷基础设施提供商；我们将服务器内侧端定义为服务器内部的组件，
，可直接受益高功率AI芯片放量
。。。。液冷建设端，，，由于建设主体的不同，，，我们将液冷建设端分为液冷全链条式解决方案厂商、、
、服务器厂商以及IDC厂商，，
，每种类型厂商独具优势。。。。液冷基础设施提供商即可提供相关液冷单独产品，，随着液冷的升级换代，，
，，其相关产品有望量价齐升。。。。

投资建议:在AI芯片架构升级的大趋势下，，，高算力与高功耗相匹配，，，
，英伟达相关产品功耗已经超过风冷极限，
，，，液冷已经从“选配”到“必配”，，，
，受益标的为：服务器内侧端：服务器内侧端：飞荣达等
；液冷建设端，
，，全链条式解决: 英维克、
、申菱环境、、、、高澜股份等；液冷建设端
，，，，服务器厂商: 工业富联、
、浪潮信息、、
、、曙光数创等；液冷建设端，，，IDC建设：润泽科技、、
、奥飞数据、、数据港等；液冷基础设施提供商：强瑞技术、、淳中科技
、、
、、朗威股份、、、川环科技、
、、海鸥股份等；

风险提示: 核心技术水平升级不及预期的风险
、、、、AI伦理风险、、
、政策推进不及预期的风险、、、中美贸易摩擦升级的风险。。。

知前沿，
，，，问智研。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，
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转自华西证券股份有限公司 研究员
：刘泽晶/孟令儒奇

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