焦煤主要用于钢铁冶炼，，，是重要的资源品。。。。煤炭按照煤化程度从低到高依次分为
：褐煤、、、、烟煤和无烟煤，，，，炼焦煤是烟煤的一部分品种，，
，
，主要有贫瘦煤、
、瘦煤、、
、、主焦煤、、
、、肥煤、、、、1/3焦煤、
、
、气肥煤、、、气煤等，，，，主要用于钢铁冶炼。
。炼焦煤是我国重要的资源品，
，，我国也是世界上******的炼焦煤生产国和消费国。。。。2023年
，，我国炼焦精煤产量约49034万吨，，，，消费量约59146万吨，
，进口约10193万吨。。

国内焦煤资源分布不均衡，，，且供应弹性明显不足。。
。。据《中国稀缺炼焦煤资源分布特征》（邓小利，，，，2018）数据，，，，我国已查明的焦煤资源储量达2765亿吨。。。。分地区看，，国内炼焦煤主要集中在华北和华东
，，
，，其中山西资源储量占比超过一半
。。。
。国内炼焦精煤有效供应量增长空间有限，，，，2020年以来
，
，，国内炼焦精煤产量维持在4.8-4.9亿吨，，，供应较为稳定且增长弹性明显不足。
。。2024年以来，，，，随着山西省“三超”整治的开展，，供应端收紧，，，2024年1-2月全国焦精煤有效供应量为7185万吨
，，，，同比-8%。
。

我国焦煤对外依存度较高，，
，主要增量来自蒙古和俄罗斯。
。。2023年我国进口焦煤共1.02亿吨，
，，，同比增长59.5%
，，
，对外依存度提高至17.2%。。
。。分国别来看
，
，，进口主要来源于蒙古国、
、俄罗斯
、、澳大利亚
、、加拿大、
、美国。。。2023年我国炼焦煤进口增量主要来自蒙古国和俄罗斯，，，，其中从蒙古国进口焦煤5393万吨，
，，同比增长110.6%，
，，
，占总进口量的52.9%
；从俄罗斯进口焦煤2607万吨，，同比增长23.7%，，占总进口量的25.6%。。。

当前焦煤价格底部特征明显。。（1）京唐港主焦煤年初以来下跌接近840元/吨（截至4月8日）
，
，其中3月下跌幅度******
，
，
，
，这也有部分原因在于煤焦钢产业链博弈二季度长协价，，，
，当前节点二季度焦煤长协价格靴子落地，，市场情绪改善；（2）主产区供应恢复，，，蒙煤进口量维持高位，，供应端弹性小
；（3）建筑钢材主流贸易商成交量持续攀升，，，接近去年同期水平
，，铁水产量稳步上涨；（4）下游库存持续走低，，“隐形”供给压力释放，
，
，，价格企稳回升具备空间
。。。

展望2024年国内炼焦煤供需存在小幅缺口可能性更高。。
。
。考虑国内安监力度持续，，生产回落（假设-3%），，蒙煤进口延续上涨
，，进口总量预计仍有增长（假设+10.0%）
，，，，供应端增长有限；需求端方面
，，
，终端制造业及钢材出口强劲增长、、基建托底等积极提振
，，
，地产拖累效应减缓，，，，钢材需求依然有较强韧性
。。
。我们对焦煤需求做情景假设，，，预计2024年需求同比增速分布在-3%到+3%区间内
，，，，由此计算供需缺口（供应-需求）分布在1530万吨至-2019万吨之间。。如果需求增长预测为0%，，国内焦煤供需缺口约有245万吨。。

长期看全球焦煤供需格局存在偏紧预期。
。。。据REQ预测，，
，长远来看澳洲焦煤出口呈先增后降态势
，
，，整体增量有限
，，，2023-2029平均增速+2%，，
，平均每年增量约380万吨，，，且澳洲供给释放仍存不确定性因素：（1）煤矿资本开支受到环境以及社会许可影响，，资本短缺可能持续
；（2）劳动力短缺在未来五年内可能也将持续恶化。。。需求端来看，，，，印度拉动作用明显，
，，据世界钢铁协会预计
，
，，，2024/2025两年印度钢材需求将保持8.2%速度增长。。

而印度本国自产焦煤洗选率低
，，，对焦煤进口依赖度高（85%以上），，，，由此推测未来印度焦煤进口量也将同步提升，，根据我们报告《煤炭开采行业深度：印度正在成为海外煤价的风向标》测算
，，2023财年印度焦煤进口量预计为6300万吨，
，，，假设未来每年增长8.2%
，，则到2029财年，，印度累计新增焦煤需求3800万吨以上，，平均每年增量约630万吨，，高于澳洲出口增量，，，全球焦煤供需特征在长时间维度上可能相对偏紧。
。。

投资建议与行业评级：我们认为焦煤价格短期具备蓄势上涨动能，，，主要依据包括：整体供应弹性小；铁水产量有望进一步改善
；终端去库存行为接近尾声
；钢焦矿博弈焦煤长协价格事项已经落地等，，，当前焦煤股行情依然值得重视。。。。长期来看
，，
，，焦煤行业供需格局预期偏紧，
，，国内钢铁生产成本具有较强优势，，，
，生铁产量有望维持在高位，
，而国内开采煤矿手续复杂、、、、建设和生产周期长，，，，新建矿井成本大幅抬升，，，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，，行业在产产能基本达到高负荷状态，，核增空间已经大幅减少
，，，，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，
，，，焦煤行业供给端约束较为刚性
。。放眼海外，
，，供给端澳洲长期增长乏力，，
，需求端印度拉动作用明显
，
，
，，海外焦煤供需格局亦存在偏紧预期
。。维持焦煤行业“推荐”评级。。。。

 冶金煤建议重点关注：平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，，
，发行可转债）、、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，，
，，煤焦化等仍有增长空间）、、、山西焦煤（炼焦煤行业龙头，
，
，
，山西国企改革标的）、
、潞安环能（市场煤占比高，，，，业绩弹性大）
。。

风险提示
：1）经济增速放缓风险；2）行政性干预手段不确定性风险
；3）安全生产风险；4）焦煤行业的供需格局测算基于一定的假设条件，，结论可能存在局限和偏差
；5）研究报告使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险
；6）重点关注公司业绩不及预期。
。。

知前沿
，
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转自国海证券股份有限公司 研究员：陈晨/王璇

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