事件：①中国巨石发布电子布“复价”调整
，，自4 月15 日起，，，对细纱薄布产品价格进行恢复性调整
，，，，7628 电子布复价0.2-0.3 元/米，，，，其他品类细纱薄布产品参考调整（电子布下游是PCB 厂商）。。②粗纱涨价落地，，，静待需求环比改善、、、催化第二轮提价
。。。。

电子布复价原因：行业长期大面积亏损

22Q1-Q2 至今，，，，电子布行业长期大面积亏损
。。
。上一轮电子布阶段性峰值8.75 元/米出现在2021 年6-9 月，
，，较2020 年6 月低点（3.2 元/米）上涨173%
，，
，主因系公共卫生事件阶段性趋缓后国内外需求共振。。。随后开启降价周期，，，，21Q4 起电子布大幅降价，
，22Q2 起（除22Q4）电子布价格基本在3.3-4 元/米波动，，主因2021-2022 年扩产多，，，，2021 年投产巨石桐乡6 万吨电子纱+泰玻邹城基地年产能6 万吨细纱
，，2022 年投产巨石桐乡10 万吨电子纱+清远建韬年产能6 万吨电子纱。。。
。行业除巨石外、
、出现较大面积账面亏损
。。电子布在2022 年10 月
、、、2023年9 月分别复价两次，，但最终执行落地一般。。

供给被动出清
，，，，中游制造环节稀缺的健康供需关系需求疲软的前提下
，，，供给主导供需关系变动。。。。2022 年同时有新增、、、停产
，，2023年无新增
、、无停产，，，，2024 年初已停产至少2 条、
、、但截至目前无新增。。。

电子布市场化程度高，，，壁垒较粗纱更高
、、、参与方少，，，亏损带来被动出清，，2024 年呈现加速。。。。单位窑炉规模较小、、
、成本较高的企业开始出现停产减产
，，例如，，
，泰玻邹城5 线5 万吨电子纱产能于今年1 月20 日前后放水冷修，
，，，四川玻纤德阳1 线3 万吨电子纱产能于今年3 月末放水冷修。。
。。

2023 年我国玻纤电子纱总产量78.8 万吨，，，，目前边际冷修产能占比约10.2%。。。。

后续催化剂将来自下游PCB 厂商开工率改善（消费电子出货改善、
、AI 拉动算力需求）
、
、、
、其他计划外停产放水。。。
。

粗纱价格跟踪
：落实提价函，，3 月行业实现去库（环比-12.4%）截至4 月12 日，，，
，全国缠绕直接纱2400tex 均价3216 元/吨，，较3 月中旬已提涨6%（来源：卓创资讯）
。。。3 月下旬玻纤龙头巨石宣布提价
，，，直接纱涨价200-400 元/吨、
、、丝饼纱（合股纱）涨价300-600 元/吨，，，，新单按照调价后价格执行。。

龙头价格策略调整，，提价前二三线企业大面积处于亏现金流状态，
，，但产能出清节奏慢，，，因此，，，头部企业审时调整价格策略。。。此外，，，前期低端产品由于产品结构缺口导致涨价
，，
，，反应中期维度粗纱价格出现明显底部特征。。涨价前下游社库低，，根据卓创资讯数据
，，，3 月末玻纤行业库存79.4 万吨，，
，
，环比-12.4%
。。。

后续预期差在哪里？？

市场担忧主要体现在2 点：1）2024 年新增产能多于2023 年，，2）需求复苏节奏不确定。
。。但我们认为，，，
，关注预期差比关注已知缺点更有必要。
。

① 预期差一： 全球定价属性，，类资源品
。。。2023 年玻纤及制品直接出口产量180 万吨，，，，其中玻纤纱105 万吨
，，在国内723 万吨总产量中占比14.5%。。。

但跟随家电、、、、汽车等终端产品出口的部分难以量化
。
。。按照国内产量723 万吨、、、全球1200 万吨的大数口径测算，，国内占比超过60%，，，
，玻纤行业早已经历国产替代
、、、、并形成中国是全球一供的格局。。。因此，，，外需与内需同样重要，，，，例如东南亚
、、、南亚市场需求景气有望超预期（复合材料在中国大规模渗透发生在2000-2010 年
，，例如2004-2008 年巨石产能CAGR 达43.9%，，，2006-2010 年国内玻纤产能CAGR 达13.4%），，以及价格弹性角度，，，美国地产市场景气带动去库加快、、有望在价格端体现弹性（产能有限）。。

② 预期差二：供给新增放缓，，，
，实际冲击比预期低：近1 年头部企业普遍采取投产1 条、、、冷修1 条的节奏，，，例如巨石23 年5 月投放九江智能制造一期20万吨、、、前期已冷修桐乡12 万吨，，，，国际复材23 年10 月末投放长寿基地F13线15 万吨、
、、
、23 年8 月已冷修长寿基地F10 线12 万吨，，
，
，山东玻纤23 年1月投放15 万吨产能、、同步冷修4 号线6 万吨，，
，新增供给有序。
。
。
。

③ 预期差三：铝价上涨，，，催化光伏铝边框替代
，，详见专题《光伏边框篇-玻纤新应用，，，
，大道宽又阔》。。。。

投资建议
：玻纤板块推荐【中国巨石】
，，，同步关注【中材科技】【长海股份】【国际复材】【山东玻纤】。。
。。当前玻纤龙头【中国巨石】PB 仅为1.47 倍，，低于上一轮底部（1.8 倍PB）。
。

风险提示：宏观经济波动风险
；行业产能投放节奏不及预期
；燃料价格大幅波动。。。。

知前沿，，问智研。。。
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转自民生证券股份有限公司 研究员
：李阳/赵铭

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