投资要点

24 年白酒春节动销略超预期
，，24Q1 白酒业绩确定性强，
，，当前白酒估值仍具性价比
，，，重视年季报超预期下的白酒板块机会
。。。。

24 年白酒春节动销略超预期，，
，
，奠定一季度白酒企业业绩基础我们认为24Q1 白酒行业整体回款进度正常、、、、库存去化较同期更优、、、、批价表现超预期
，，分价格带看，，高端酒稳健、、、、区域酒延续较优表现、、次高端酒相对承压
。
。

回款进度来看：由于一季度为白酒销售旺季，
，，
，我们预计高端酒及区域龙头酒回款进度与往年相近、、、、泛全国性次高端酒企相对承压。。。。

动销来看：我们认为春节白酒动销略超预期，，节后动销表现优于去年同期，，受益于家宴市场火爆，，，宴席场景表现较优
，，
，
，礼赠场景表现平稳，，，，商务消费仍有待恢复
，
，，头部酒企动销延续较优表现。
。

库存来看：由于24 年春节时点偏晚，，
，，酒企消化库存时间更加充裕
，，，叠加春节及节后动销略超预期
，
，，我们认为春节后库存去化优于去年同期，，，其中高端酒及汾酒、
、、今世缘等部分区域龙头酒在节后控货挺价策略下库存表现较优。。。
。

批价来看：我们认为春节期间以五粮液为代表的批价表现略超预期，
，24Q1 茅台批价总体稳定，，节后因发货原因造成3 月末批价略有下行，
，，节后国缘四开、
、青花20 等主要单品在提价举措下批价略有提升
。。。

分价格带来看：我们认为当前高端酒、、、、区域龙头酒势能向上
、、、、业绩确定性强，
，，泛全国化次高端仍处库存去化的调整期
。。。。

①高端酒：我们预计贵州茅台24Q1 回款进度与23 年同期相近，
，，，五粮液与泸州老窖对于24 年春节回款要求更加积极，，
，春节均迎开门红，，，，五粮液批价略超预期，，，，国窖批价表现稳定，，，茅台批价因发货等原因有阶段性波动
；②次高端酒
：次高端酒分化显著，
，我们预计山西汾酒回款、、、动销、
、库存均表现较优
，，预计舍得酒业
、、、水井坊、
、、酒鬼酒等泛全国化次高端酒企回款进度较23Q1 略慢，，，酒鬼酒
、、、舍得酒业仍处于库存去化期；

③区域龙头酒
：区域龙头酒表现较优
，，主因100-400 元价位扩容增长，，，，我们预计古井贡酒、、、
、迎驾贡酒、
、今世缘等主要区域龙头酒企渠道经营质量较高、
、、回款及动销表现优异、、整体势能向上，，
，洋河股份及口子窖尚处渠道调整期。。

基于以上，，，，我们更新了酒企 24Q1 盈利预测前瞻
：

整体看：主要酒企增长仍显现强韧性，，
，我们预计24Q1 酒企业绩确定性仍强、、、部分酒企利润增速高于收入增速
。
。

个股看：我们预计高端酒业绩稳健、、、次高端酒分化
、
、
、、区域酒延续较优表现，，，
，其中泸州老窖/山西汾酒/水井坊/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/金徽酒/伊力特24Q1 收入和利润或有望实现较快增长。
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转自浙商证券股份有限公司 研究员：杨骥/张家祯/潘俊汝

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