投资要点
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行情回顾：电力及公用事业指数和电力指数表现均强于沪深300 指数。。截至3 月27 日收盘，，3 月电力及公用事业指数上涨1.51%，，，，跑赢沪深300（-0.38%）1.89 个百分点；电力指数上涨1.93%，，跑赢沪深300（-0.38%）2.31 个百分点
。
。。。火电、、
、供热或其他、、
、环保及水务、、
、燃气
、、、、其他发电等板块实现正收益。。

电力供需：1-2 月，，全社会用电量累计15316 亿千瓦时
，，，，同比增长11.0%。
。。。用电量增速作为先行指标，
，继上年11 月份以来维持两位数增长，，，，显示出国民经济整体延续了持续回升向好的态势。。
。
。1-2 月份，，规上工业发电量14870 亿千瓦时，
，同比增长8.3%，
，，
，增速比上年12月份加快0.3 个百分点。
。。分品种看
，，，，火电
、
、、水电、、、核电、、、、风电和太阳能发均取得正增长。
。。从装机容量看
，，，风、、光发电装机维持较高速度增长。。。
。1-2 月份，，，新增太阳能发电、
、、、风电装机容量分别为3672万千瓦、、989 万千瓦
，
，，，分别同比增长1635 万千瓦、、、、405 万千瓦。
。。。

动力煤量价：原煤生产有所下降，，，，进口较快增长
。。。。1-2 月份，，，规上工业原煤产量7.1 亿吨，
，，同比下降4.2%；进口煤炭7452 万吨，，同比增长22.9%，，继续保持较快增长。。。北方结束供暖季后
，，，煤价下跌属于需求淡季正常调整。
。。。3 月26 日
，，，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为834 元/吨
，，，，本月以来下跌88 元/吨。
。。。主要港口煤炭平均库存基本保持稳定。。。3 月25 日，，主流港口煤炭库存合计5754.6 万吨，，本月以来下降19.6 吨
。。。

天然气量价：天然气生产增速加快，，，，进口保持较快增长。。
。。1-2 月份，，，，规上工业天然气产量417 亿立方米
，，同比增长5.9%，
，，
，增速比上年12 月份加快3.0 个百分点。。进口天然气2210 万吨，
，，同比增长23.6%。。
。。

天然气价格延续下跌。。。。3 月26 日，，美国纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）为1.53 美元/百万英热，，
，，本月价格下跌17.2%，，本年度价格下跌38.7%。
。。。3 月26 日，，，中国液化天然气出厂价格指数为4155 元/吨，，，，本月以来微跌0.98%
，，
，，2024 年以来下跌31.23%。。。

维持“强于大市”的投资评级。
。。基于行业整体估值水平及发展前景，，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级
。。。作为防御属性较强的低估值板块，
，，建议从中长期视角关注水电、、、、核电头部企业，，业绩改善的燃气
、
、、火电企业，，
，并关注估值和业绩修复带来的新能源发电企业投资机会。
。

风险提示
：产业链价格波动风险；发电量不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期
；政策推进不及预期；安全生产风险；系统风险
。。

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，
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转自中原证券股份有限公司 研究员：陈拓

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