行业近况

2 月美容护理行业指数上涨14.4%，
，，跑赢沪深300 指数5.1ppt。
。。其中
，，，个护用品、、化妆品、、
、医疗美容二级板块涨跌幅分别为8.2%、
、15.9%、、
、、17.7%，，，我们认为主要受益于前期超跌回补
、、、、行业数据边际向好
、、38 大促前期催化等因素拉动。。。
。目前板块估值仍处于近三年5%的较低分位
，，，建议关注业绩表现优异的国货龙头公司布局机会。。
。

评论

美妆：1-2 月线上增速环比回暖
，，，国货龙头增势亮眼、、、份额提升。。。。据我们监测数据，，2 月春节错期扰动下，，部分国货龙头仍逆势高增，，，品牌势能持续强化
；剔除春节影响，，多数国货头部品牌1-2 月合计均较快增长，，，其中，
，，1-2月珀莱雅+76%（猫旗+抖音GMV同增，，，，下同），，可复美+109%
，，，，韩束+689%，，丸美+53%
；1-2 月国货线上（猫京抖）份额较23 全年提升8ppt至66%。
。

医美：1-2 月终端景气度向好，，，
，新品供给持续丰富。。。①需求端：年初以来，，，，受益于节前促销旺季及节后客流较快反弹、、、机构提前开业等影响，，我们预计终端医美机构流水延续12 月以来的向好趋势
。。②供给端：2 月23日德国Merz制药旗下肉毒素品牌Xeomin的产品注射用A型肉毒毒素获得国家药监局批准上市，，，，成为国内市场第五款获批的肉毒素产品。。

个护：1 月线上销售增速环比加快，，，
，或受益于低基数及春节错期影响。。①分品类
：1 月女性卫生用品/婴儿护理用品/成人失禁用品/口腔护理用品线上GMV同比分别+22%/+40%/-25%/+16%；②分品牌：1 月自由点线上GMV同比+129%
、、市占率7.6%，，外资卫生巾品牌GMV同比均有所下滑
；1 月帮宝适/Babycare GMV同比分别+31%/+34%
，，保持较快增长。。

行业动态
：新品密集落地蓄力38 大促
，，，，美护产业链资本运作热度不减。。。新品方面，
，
，，2 月至3 月初
，，珀莱雅上新盾护防晒，，，，薇诺娜升级特护霜2.0，，
，可复美上新胶原冻膜，，，瑷尔博士推出闪充水乳2.0 及多维防晒
。。资本动态方面
，
，，，①IPO：全球香薰头部供应商美通香薰科技冲刺IPO
。
。。。②收并购：美妆原料商观辰生物获数千万元天使轮融资；欧莱雅与Prada签署协议，，，将为其MiuMiu打造、、、开发和分销奢侈美妆产品，，，首个系列将于2025 年面世。。。。

估值与建议

我们看好美妆医美个护行业国货龙头的持续崛起趋势，，重点推荐两条主线：

1）业绩持续高质量兑现
、
、、估值仍处于合理布局区间的白马龙头，，，
，如巨子生物、
、科思股份、、福瑞达、、、锦波生物、、、、珀莱雅、、爱美客、、、、润本股份、、
、百亚股份；2）内部管理、、、团队
、、、品牌等优化，
，，，带来明确向上拐点的公司，，，如上美股份、
、、、贝泰妮
、、、、华熙生物、
、、、水羊股份、
、、丸美股份、、、逸仙电商。。
。

风险

行业竞争加剧、、
、
、行业监管政策风险、
、、原材料价格波动风险
。。
。
。

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转自中国国际金融股份有限公司 研究员：徐卓楠/惠普

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