引言：龙头发布扩产公告

1 月10 日盘后，
，新凤鸣发布《关于全资子公司投资建设新材料项目的公告》及《补充公告》
，，
，，全资子公司“中鸿新材料”拟投建年产250 万吨差别化聚酯纤维、、
、、10 万吨聚酯膜材料，
，
，总投资200 亿元，，其中一期投资约35 亿元，，一期预计建设25 万吨/年
、、、40 万吨/年聚酯装置各1套，，二期投资尚未规划。
。。新凤鸣聚酯扩产公告引发市场广泛关注，，，次日新凤鸣收盘涨跌幅为-9.94%
，，，桐昆股份涨跌幅为-9.42%，，龙头扩产引发市场对涤纶长丝中长期景气的担忧
。。

涤纶长丝企业为何选择扩产

需求仍存增量：国内涤纶长丝消费由2014 年的2117 万吨增长至2023 年的4305 万吨，
，，
，CAGR达8.2%，，，，涤纶是化纤******品类，，，，具备高弹
、、耐磨、、、耐热等优异性能，，价格低廉，，伴随仿棉仿毛等应用持续拓展，，
，，占比逐年提升。。。。假设国内消费量保持5%增速
，，，，年需求增量达200 万吨以上。。

印度等东南亚地区人口持续增长，，，消费水平提升后替换需求增加，
，
，，全球涤纶长丝长期需求无虞
。
。。

企业发展目标：龙头企业竞争优势明显，，是近年行业扩产主力，，中小产能持续出清。。。。2022 年行业有5 家企业共175 万吨产能退出，，，2023 年长丝景气度有所修复
，
，，龙头扩产显著增加，，，，而小企业继续出清，，约101 万吨产能退出。
。。。行业CR6 由2018 年的47.9%提升至2023 年的69.7%，，
，，仍有诸多中小企业竞争力不足，，
，或将陆续退出并让出份额，，，容纳龙头新增产能，，实现发展目标。。

理性对待扩产影响
，，，
，行业景气有望长期维系

2024 年：考虑新增及搬迁，，
，行业净增产能仅约41 万吨
，
，，仅占国内总产能0.8%，，而海外服装去库行至尾声，，，有望带动上游化纤需求提振
，，行业供应偏紧确定性较强
，，，，景气有望显著回升
。。。

2025 年：不完全统计下，
，，2025 年涤纶长丝可能投放的项目包括桐昆安徽及福建项目等，，
，，年产能合计335 万吨，，
，考虑新建项目常存在投放延后、、、暂缓建设等情形
，，，，以实际落地200 万吨/年计，，2025 年行业产能增速约为3.7%，，，低于过去行业需求复合增速8.2%，，若规划项目均正常落地，
，2025 年行业产能增速约为6.2%
。
。综合来看，，2025 年涤纶长丝行业存在部分新增产能，，，但各家产能扩张有序，，供给压力不算太大，，，，供需偏紧格局有望延续，，，，至少不存在显著过剩情形
。。。
。

2026 年及以后：国内长丝项目从规划到落地投产大约需要1-1.5 年的时间，，
，，故2026 年及以后新增产能具体情况当前无法获取，，
，，但我们判断产能扩张节奏有望放缓
：第一，，
，企业发展策略转向。。。龙头资本开支转向海外上游炼化，，，国内长丝扩产节奏放缓。。。第二，，，企业注重高质量发展。
。。

化纤企业着重布局助剂、、油剂及高性能差别化纤维等高附加值产品，，，
，在同质化的低端产品上减少投入。。
。第三，
，，盈利下行投资热情下滑。。2022 年后，，，龙头企业长丝吨净利整体不足100 元
，
，甚至一度出现亏损，，
，，投资回报率低于其他行业
，
，新玩家投资长丝
、、、老玩家扩产均动力不足。
。

投资建议：推荐涤纶长丝行业投资机会

市场担心涤纶长丝扩产导致景气承压，，但我们认为涤纶长丝行业2024 年扩产显著放缓，
，，，景气确定性较强，，，，而2025 年后行业虽有部分产能规划，，但对整体供需格局影响仍较有限，，长期来看涤纶长丝扩产节奏有望进一步放缓
。。推荐涤纶长丝龙头桐昆股份
、、、新凤鸣的投资机会。。。

风险提示

1、、服装需求不及预期；

2、、扩产节奏快于预期。。。

知前沿，，，，问智研
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转自长江证券股份有限公司 研究员：马太/张韦华

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