核心观点

含氟制冷剂是典型的政策驱动型行业，，是近几年化工行业运行中少数具有供给端限制的细分赛道，，制冷剂行业经历了争配额阶段和政策“空窗期”阶段，，逐步进入配额监管阶段，，，，行业开始具有协同的基础
，，且有利润修复的意愿
。
。而根据2024年的配额分配情况来看，，，，内用配额占比相对较低，，有利于行业提价，，，，且国内行业集中度提升，，，，替代产品的价格过高，，为三代制冷剂产品利润改善提供了良好的基础。。。。

本篇报告为氟化工系列的第一篇，，，着重从大的方向针对制冷剂行业进行梳理
，，，
，针对行业新的变化进行深度解读。。
。。

投资逻辑

行业配额确定，，国内供需格局翻转，，形成价格利润改善空间。
。
。制冷剂是典型的政策驱动型行业，
，，供给端虽然名义产能明显过剩
，，但实际供给受到政策配额限制。。
。经过2020-2022年基准期的配额锁定，，，2024年行业将进入配额管制阶段，，产量较2022年下行
，，供给端受到政策限制
；而从结构上看，，新的配额政策不仅确定2024年的整体配额，，更是针对内用配额进行了约定，，，
，国内整体三代制冷剂的内用配额占比不足一半，，，，预估国内市场将呈现出明显供需改善的情况，，
，具有价格和利润的改善空间。
。。

制冷剂行业经历了连续三年的低迷状态，，具有利润修复的诉求。
。。。在配额基准期内
，
，，制冷剂生产企业连续3年，，通过低价、
、、低利润甚至是负利润来抢占更多的市场份额，，，导致企业连续三年制冷剂业务承担了巨大的利润压力，，很多小型企业难以长期坚持。
。。度过配额锁定阶段后，
，
，，国内配额形成了供给端限制
，，使得制冷剂具有涨价基础，，，行业的企业具有通过涨价获得利润修复的诉求，
，且由于具有配额限制，，并不担心行业内形成新的进入者
，，，，行业利润有望获得较大程度的提升。。

四代制冷剂仍然具有专利限制，，，
，价格持续位于高位
，
，，，难以形成有效替代
，，
，三代制冷剂仍将长期占据主流市场。。。以往的制冷剂更新迭代过程中
，，
，新的制冷剂已经形成了产业基础，，，在供给受限或者价格大幅提升过程中，
，，，会逐步形成产品替代；但三代制冷剂主要由国内生产企业占据主流供应地位，，，，具有资源、、、、产业链、
、市场等多重优势，
，海外企业已经战略性转移
，
，
，
，转而通过专利布局四代制冷剂获得高盈利空间，，相比之下四代制冷剂的价格是现阶段的三代制冷剂的4倍以上，，且产能相对有限，
，，难以形成规模化的产品替代，，，给国内三代制冷剂提供了较大的涨价空间
。。

投资建议

制冷剂行业在政策驱动下，，国内供给将会受限，，供需格局发生改变具有产品提价基础，，且行业前期长时间处于低盈利水平，
，，
，行业内企业具有改善盈利的动力
，，
，，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段
，，，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，
，三美股份，，，，永和股份、、、、东岳集团等。。
。

风险提示

政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；贸易政策变动风险。。

知前沿，，，，问智研。
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转自国金证券股份有限公司 研究员：陈屹/杨翼荥

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