上周食品饮料板块跑赢沪深300，，，
，在各板块中涨跌幅排名靠前。。
。。白酒当前处于弱平衡状态，，，，关注优质个股的机会。。。大众品需求有望持续复苏
，，，，看好啤酒、、速冻食品、、低温白奶的成长空间
，，关注低估值的改善型品种。
。

市场回顾

上周食品饮料板块绝对涨幅为0.2%，，，跑赢沪深300（-0.1%）0.3pct，
，，涨跌幅在各行业中排名第6
。
。。食品饮料子板块中，，，，乳品、
、
、白酒涨跌幅排名靠前，
，，，分别为0.9%、
、
、0.7%
，
，预加工食品、、零食涨跌幅排名靠后，
，分别为-4.4%、、、-5.2%。
。截至12 月22 日，，，白酒板块估值（PE-TTM）为24.5X，，，食品板块估值（PE-TTM）为18.4X。。。
。

行业数据

根据今日酒价及同花顺数据，
，，，12.15-12.22 整箱飞天批价2970-3000 元，，，，散瓶飞天批价2700-2730 元。
。。普五批价930 元，
，
，，国窖1573 批价为875元。。。

2023 年11 月，，
，，进口葡萄酒数量为2.14 千万升
，，，环月+52.1%，，，同比-12.0%。。。。进口葡萄酒单价为4018 美元/千升，，环月-17.8%，，同比-18.7%。。。

截至12 月15 日，，，国内生鲜乳价格为3.67 元/公斤，，环周-0.3%，，，，同比-10.9%。。。2023 年11 月，，，，进口大包粉数量为6.00 万吨，，，环月0.0%，
，同比-25.0%
。。。进口大包粉单价为6762 美元/吨，
，，，环月-21.2%，，
，，同比-16.6%。。截至12 月22 日，，全国生猪出栏价为7.34 元/斤，，，，环周-3.0%，
，，同比-9.2%。。。

截至12 月22 日
，，，，全国猪粮比价为5.75
，
，，
，环周+0.32pct，
，月同比-0.10pct。。。。2023 年11 月
，，，，进口猪肉数量为9.00 万吨，，，，环月0.0%
，，同比-50.0%。
。。进口猪肉单价2099 美元/吨，，
，环月+3.4%
，，同比-15.7%。。

主要观点

白酒正进入换挡期
，，关注优质个股的机会。。。
。（1）2016-2021 年白酒行业繁荣
，，
，我们认为有两个重要驱动因素：地产及相关行业的快速扩张，，推升了高端白酒的需求，，
，这也是茅台酒价格从800 元涨到3000 元以上的原因之一，，，，并带动了各个价格带的升级；上市公司通过释放制度红利，，，行业集中度快速提升，，维持了大幅超越行业的收入增速，，，上市公司收入占行业比重从2015 年20%上升2022 年的53%，，如果剔除统计口径的影响，，，我们判断实际占比可能明显高于53%。。。（2）随着地产及相关行业增速放缓
，
，，，经济增长驱动因素发生变化
，
，，同时龙头市占率达到较高水平，，，行业增速与上市公司增速将逐步趋同，，我们判断白酒行业正进入换挡期。。。一方面，，随着消费群体的结构变化
，，，白酒消费偏好转向高性价比和个性化需求，，另一方面，
，酒企从粗放式的渠道扩张，
，，转为更精细地挖掘消费者需求
。
。（3）2023 年白酒的市场情绪走了一轮过山车，
，，
，1-2 月受益于疫后需求的集中释放，，产业界和投资者对后市的需求较为乐观，，但3 月份之后需求集中释放的效果减弱，，淡季需消化前期的渠道库存
，，，终端价格出现回落，
，
，导致市场情绪从乐观变为悲观
。。进入2023 年下半年之后，，
，白酒未出现强周期的调整，，，渠道库存处于可控位置
，，经销商适应了当前的需求环境，，行业处于弱平衡的状态。
。。。（4）展望2024 年，
，
，我们认为在存量竞争的行业背景下
，，，，优选抗风险能力和渠道掌控能力较强的龙头酒企，，以及可环大本营扩张的省级龙头
，，，，长远来看，，，关注能更精细把握消费者需求的酒企，，，看好山西汾酒、、、泸州老窖
、、今世缘。。。（5）首推山西汾酒，，，，公司向上势能不减
，，，预计未来两年将维持较快的业绩增速。。。

大众品需求有望持续复苏，，，看好啤酒、、、速冻食品、
、、、低温白奶的成长空间，，
，关注低估值的改善型品种。。
。。大众品3 季度需求复苏力度偏弱，，，不过现阶段的消费趋势，，，
，并不能简单归类于降级与升级
，
，
，而是两者并存
，，，未来随着居民收入预期的稳定，，，，有望重拾升级态势。
。。从瑞幸咖啡财报、、旅游出行人数等数据来看，，，消费观念发生了较大的变化，
，，
，消费者愿意用更多的闲暇去体验美好的生活，，
，，并没有进入低欲望时代，，也并不排斥高价，，而是更注重高性价比、
、、、物有所值的消费体验。。。。长远来看，，，地产对居民消费的挤出效应减弱
，，，反而会带动大众品需求持续增长。。。。

推荐组合

推荐组合：（1）白酒
：山西汾酒、、
、泸州老窖、、今世缘、、、贵州茅台；（2）大众品
：安井食品、、
、、绝味食品、、承德露露。。
。。

评级面临的主要风险

经济复苏力度不及预期、、、、原材料成本波动、
、
、渠道库存超预期
、、、食品安全事件。
。

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转自中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮/邓天娇

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