事件：美国东部时间2023 年9 月21 日，，微软在秋季产品发布会上宣布将于2023 年9 月26 日将Windows Copilot 植入Windows11 操作系统，，向所有用户免费开放； Microsoft 365 Copilot 将于2023 年11 月1 日正式上线。。
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“AIGC+操作系统”初现雏形，，Microsoft 365 Copilot 商业化蓄势待发

1）Windows Copilot 可调用New Bing
、
、ChatGPT 等产品，，，，实现数据互联互通，，，，用户无需打开对应软件进行操作，
，只需点击任务栏中的图表或使用快捷键即可唤出Windows Copilot。。2）AIGC 工具融入底层交互体验。。例如Copilot植入在鼠标右键工具栏、、选中文字和截屏时自动弹出
，，用户无需使用其他软件的AIGC 工具，，，，只需使用Windows 系统自带的Copilot 工具即可便捷地实现类似功能。。。3）Microsoft 365 Copilot 与办公软件产品阵营有机结合。。。。具体功能包括摘要总结、、、信息整合、、、修改编辑
、
、数据可视化、、、
、跨产品协同等。。

Copilot 有望成为微软在AIGC 时代的护城河，，强化生态壁垒

从“AI+产品”过渡到“AI+操作系统”，
，是用户体验的量变到质变。。。
。微软已发布多款Copilot 产品，，，Windows Copilot 有望成为Copilot 系列产品的中枢
。。。

针对单个Copilot 产品，，用户面临习惯转移成本和体验改善程度之间的权衡，，而Windows Copilot 使微软生成式体验触手可及，，，大幅降低用户转移成本。
。。

随着Microsoft 365 Copilot 渗透率提升，，，将为微软带来可观的收入增量

Microsoft 365 Copilot 的定价为30 美元/用户/月，，中性假设下24Q1 Office商业版用户数同比增长13%，，，，Microsoft 365 Copilot 每提升10%的渗透率，，，，将为微软24Q1 的营收贡献7.4%的同比增速。。。针对不同的商业版用户数同比增速和Microsoft 365 Copilot 渗透率进行敏感性分析，，，，可得Microsoft 365Copilot 对于24Q1 微软营收同比增速的贡献在3.6%~11.4%之间
。。

Copilot 的价值不局限于业绩增量
，，，AIGC+操作系统是建立差异化优势的关键

微软在AIGC 应用端面临诸多竞争对手。
。。
。1）头部互联网大厂中，，谷歌同样在AI 领域技术积累深厚，，，微软在产品端难以维持独特性和优势。
。。。2）美股软件公司普遍在自身业务的基础上添加了AIGC 功能，，强化在各自领域的优势。
。。。

生态壁垒的重要性在软件产品竞争日益激烈的时代更为突出。。。。类似苹果ioses系统
，，，Windows Copilot 的用户为获得更好的使用体验，，
，会倾向于在功能相近的同类产品中选择微软的产品
。。对于AIGC 应用市场的前期开拓和用户习惯的培养，，低获客成本和先发优势是关键。。。。1）操作系统内置功能先天具备获客成本低的优势。。2）在新兴领域发展早期，，先发优势比获客成本更加重要。
。我们认为，，，微软“AI+操作系统”的战略与上述两个关键点契合，，，，在竞争激烈的AIGC 应用领域，，，，Windows Copilot 有望成为天平倾斜的关键筹码。。。。

投资建议：建立产品生态和流量护城河是AIGC 时代取得竞争优势
、
、抢占市场份额的关键，，，，看好具备丰富产品阵营和强大流量分发能力的头部互联网大厂，，，以及具备AIGC+办公等ToB AIGC 应用落地条件的SaaS 公司。。
。。推荐腾讯控股，，，关注百度-S、、、阿里巴巴-SW、
、
、金蝶国际、、金山办公
、、
、、科大讯飞、、拓尔思
、、、同花顺、
、万兴科技。。

风险提示：AI 技术研发和产品迭代不及预期；AI 行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险
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转自光大证券股份有限公司 研究员：付天姿

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