核心要点
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全球生科反弹，，，纳指生科走势企稳

本周医药生物上涨0.6%，，
，
，位列一级行业涨幅第23 位，，
，，涨幅居后，，跑输万得全A 2.4pct
，，年初至今下跌4.1%。
。13 个三级子行业6 个子行业上涨
，
，其中线下药店
、、血液制品及CXO 涨幅居前
，，，
，分别上涨6.0%
、、、、4.7%和4.5%，，医药流通
、、、、体外诊断跌幅居前，，，分别下跌3.2%、、3.0%。。。全行业估值水平情况，
，6月19 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为25.8X，，， PB 2.92X，，估值水平位于1 倍标准差以下位置。。。溢价率方面
，，，，相对万得全A（剔除金融、、石化）PE、
、PB估值溢价率分别为-7%、、、、19%。
。
。。全球生科板块出现反弹，，
，，恒生科技、
、纳指生科及A 股生科分别上涨2%、、、、2%、
、1.2%
。。
。估值方面，，，，恒生生科PB 为2.5X，，位于1 倍标准差以下位置。。AH 折价方面，
，，恒生生科较内地PB 折价25%。
。。。

2023 年医保目录调整启动，，政策变化趋于平稳近期，，，
，医保局发布了《2023 年国家基本医疗保险、、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，，，2023 年医保目录调整工作正式启动。。。。

整体政策与2022 年基本保持一致，
，，
，政策变化趋于稳定
。
。细节变化药品安全性、、有效性要求提供更细致的临床证据，，，，经济性方面新增给出三年量化评估，，，，这些变化清晰指出了支付端倾向于综合临床价值更高的创新药。
。。据Insight不完全统计，，2022.7.1-2023.6.20 共有19 款创新药获批上市，
，10 款产品来自Pharma 公司
，，Pharma 转型创新产品线进入兑现期。。

投资建议

本周Biotech 板块呈现超跌反弹走势，，，恒生生科反弹幅度达到2%，，，，国内医药生物指数反弹较弱，，，但创新产业链CXO 体现了高β特征
，，
，，反弹幅度达到4.5%。
。。。创新药产业步入创新升级，，国际突破阶段，
，
，
，面临挑战加剧
。
。。。当前环境下，，建议重点关注现金流充裕转型创新类公司，，，
，商业化能力得以验证超跌的Biotech 类公司投资机会。。。

我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，
，，，评估估值水平，
，，，推荐前沿科技创新及Pharma 转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。。。
。

1
、、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，，，，后免疫时代，，，，我们看好1 到N 的平台型技术平台，，，
，长期看好ADC 及双抗两大技术平台。。。。

2
、、Pharma 转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，，
，，创新差异化竞争策略个股。。
。

3、、、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，
，长期看渗透率提升。。

中长期维度来看，，行业迎来转型升级历史机遇，
，，，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，，，长期我们对行业维持增持评级
。。

风险提示

1、、
、、 创新药临床推进低于预期
，，，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。。。
。

2、
、、 医药相关政策收紧风险。。

3、
、、 国际注册及商业化低于预期风险。。

4、
、、 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
。

知前沿，
，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构
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转自湘财证券股份有限公司 研究员
：张德燕

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