TPD 监管环境整体宽松，，，，“2040 无烟”计划推出。。。。相对美国PMTA，，，欧盟正式实施的TPD 申请材料简略和费用低，，，，品牌产品通过率与制造商绑定度较低
。。。。

截至目前
，，欧洲46 个国家中仅有7 个国家对口味进行限制或全面禁止，，而瑞典议会于2022 年6 月否决了政府提出的电子烟风味禁令。。
。在“无烟2040”计划下，
，
，雾化电子烟或成为计划实现的重要助力。。

英法意德行业规模领先
，，，，欧洲未来增速预计达两位数。。。。1）分国家，，英国电子烟规模******
，，
，随后依次是法国、、
、、意大利和德国。。
。2）分区域
，，，
，西欧市场规模远大于东欧。。。五家国外咨询机构对欧洲未来电子烟市场规模CAGR 的预测均值达双位数
，，当前主要受一次性电子烟销量推动。。国内企业，，例如赢合科技和五轮科技，，
，业绩均因此受到提振。。

中国合规进口公司数最多，，
，，水果味和一次性最受欢迎
。。据欧洲重要物流集散地比利时公布的电子烟白名单，，中国公司占比最高，
，，同时，
，
，，中外企业联合申报入关现象也较常见。。当前，，产品类型
：一次性产品风靡度远高于换弹式和开放式，，，产品风味：水果口味为主
，
，，，尼古丁含量：TPD 规定上限的20mg/ml 增加数量最多。。。。

英国政府对电子烟态度良好
，，重点发展雾化电子烟。。。。2015 年PHE 表明电子烟相对传统卷烟可减害95%
，，
，，英国官方态度转好，，目前已将电子烟作为戒烟工具进行推广
。。雾化电子烟为英国新型烟草发展重点；HNB 视同卷烟管理。
。。对应欧洲，，，，英国推出“无烟2030”计划
，，计划在2030 年前将吸烟率降至5%及以下，
，当前英国吸烟率为13%
。
。。。

英国行业规模波动上升，，，未成年和成年人用户画像存异。。。1）分地区
，，，英国西北和东南地区市场规模******，，伦敦和西密德兰增速最快。。
。2）分产品
，，，，一次性电子烟销售额从2020 年的1.1 亿英镑上升至2022 年的6.7 亿英镑，，抢占换弹式和开放式的增量空间。。。。未成年选择电子烟的原因包括尝新、、、、口味和效仿；成年人选择电子烟的主要原因为戒烟。
。
。。

展望：环保和合规问题凸显，，，，成年人替代市场广阔。
。
。。电子烟当前主要涉及四大问题：1）环保，，
，，电子烟内含锂电池，，特别是一次性电子烟用完即弃。。2）未成年吸食，，，，未成年吸烟率快速上升至2022 年的8.6%
。
。3）烟油超标
，，众多品牌被检测出烟油含量超标
。。。4）监管，，开放式电子烟后续使用和改装不易监管。
。

一次性、
、、换弹式和开放式品类在环保、、合规和使用体验上各有优劣
，，若未来行业监管力度加强
，，
，
，电子烟品类间和品牌间的竞争格局或将重构。。

思摩尔国际：产品结构完备，，，可灵活调整应对外界扰动。。。短期受一次性产品带动，
，，在现有棉芯基础上推出科技含量更高的陶瓷芯产品，，，，覆盖更宽的价格带，，，提高市场份额；长期受完善的产品结构赋能
，，，，能够灵活面对政策法规的调整，，，实现较为稳定的增长。。。。

风险提示：行业竞争加剧，，监管力度超预期。
。。。

知前沿，，，，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，
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转自华创证券有限责任公司 研究员：刘佳昆

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