2022 年上市险企归母净利润合计同比-19%。。1）受负债端承压
、、
、750 天曲线下行、、、、资本市场波动导致投资收益下降等因素影响，，，上市险企2022 年净利润明显下滑。
。。。国寿、
、、平安、、、、太保、
、新华、、、
、人保归母净利润分别同比-37%、
、
、-18%、、、、-8%
、、-34%、、、+13%
，，
，其中人保实现正增长主要受益于综合成本率大幅改善。。。2）平安、、、太保营运利润分别同比+0.3%、、、+13.5%，
，平安剩余边际摊销额同比下降导致营运利润增速明显放缓。。。。3）上市险企归母净资产合计较年初基本持平
，，，国寿、、新华分别同比-9%、、-5%，，，主要受投资端浮亏影响；EV 合计较年初+2%，，投资偏差负贡献显著拖累险企EV增长。。。近年来险企EV对投资回报率敏感性有所提升，，
，，我们预计主要是由于储蓄类产品占新单保费比重上升。
。。。

寿险：NBV 仍两位数下滑，，，新单保费增速有所改善，，，，代理人产能普遍提升。。。。1）新单保费：Q2 以来新单保费增速改善趋势得以延续
，，
，，主要受增额终身寿等长期储蓄类业务热销，，叠加银保业务快速放量所致。
。。首年期交业务方面大部分险企仍下滑
，，
，其中太保同比-20%降幅******。。。。除新华外，，
，各险企保单继续率均明显改善。。2）保费结构：长期保障型（或健康险）占比显著下滑，
，，国寿、、、平安、
、、、新华平均下滑6.4pct。。。。3）NBV：上市险企NBV 继续两位数下滑。。国寿、、、、平安、、、太保
、、、、新华、、、人保寿险 NBV 分别同比-20%、、-24%、、-31%、、、-60%
、、
、、-17%。。。。从结构上看，，
，个险渠道NBV 占比下降，，，，而银保渠道贡献明显提升
。。。4）NBV margin：

上市险企平均下滑7.3pct，，，
，平安降幅最小为-3.7pct
，，，太保降幅******达-11.9pct
，，
，主要受储蓄型产品与银保渠道占比提升所致。。。。5）人力：上市险企人力规模合计下滑33%，，
，，国寿同比-19%降幅最小，，，新华同比-49%降幅******，，
，，多数险企人均产能明显提升。。。。6）国寿
、、、平安、、太保
、、新华剩余边际余额合计较年初下滑3.4%，
，我们预计主要是由于新业务贡献下滑以及脱退增加所致。
。。

产险：产险保费增速复苏，，人保、、、
、太保综合成本率大幅改善。。1）人保、、、
、平安
、、、、太保产险保费分别同比+8%
、、、+10%、、、、+12%，
，三大险企合计市占率同比+0.5pct
。。

2）Q4 车险保费增速有所放缓
，，预计主要受新车销量下滑影响。
。人保
、
、、平安、、、、太保产险车险保费分别同比+6%、
、、
、+7%、、、+7%
，，，占比分别-1.1pct、、、、-2.4pct、、、、-2.6pct，，非车险则保持较快增速，，健康险、、农险等依然是非车险的增长主力。
。。。3）人保、
、平安、、、太保产险综合成本率分别为97.6%、、、、100.3%、、、、97.3%，，分别同比-1.9pct、
、、、+2.3pct、、、、-1.7pct。。。由于2022 年疫情限制车辆出行、、、大灾损失同比减少等因素影响，，险企赔付率显著改善，
，综合成本率降至历史低位，，
，而中国平安综合成本率破百主要受信保业务拖累。。。。

投资：投资资产稳健增长，，
，，债券占比+1.3pct；净投资收益率整体稳定，，，
，总、
、、综合投资收益率明显下降。
。1）上市险企投资资产规模合计较年初+8%，，平安增速最快为12%。。。。2）上市险企股票+基金占比较年初平均-0.1pct
，，，定期存款/债券/非标债权占比分别较年初+0.9pct、、、+1.3pct、、、-2.5pct，，，而中国人寿股票+基金占比逆势提升2.6pct 至11.4%。。
。
。3）上市险企平均净投资收益率、、、、总投资收益率、、综合投资收益率分别同比持平、、
、
、-1.4pct、
、-2.8pct。。各险企净资产收益率普遍较为稳定，，，，而受股市大幅下跌影响
，，新华总投资收益率同比-1.6pct 降幅******，，，人保综合投资收益率同比-3.8pct 降幅******。。。从浮盈变动角度看
，，，，国寿浮盈余额共计减少552 亿元，
，导致由浮盈转为浮亏，，，，而平安则实现浮亏收窄45 亿元，，
，，预计主要由于公司与同业间会计政策差异所致
。。

负债端与资产端均有改善，，安全边际较高，，攻守兼备。
。1）2023 年2 月以来保费增速显著改善
，，，我们预计部分险企Q1 NBV 实现正增长
，
，
，未来在宏观经济改善趋势下
，，保险产品消费需求将逐步复苏。
。
。2）十年期国债收益率在2.85%左右波动，，，未来伴随国内稳增长政策持续落地
，，，
，宏观经济预期改善，，，新增固收类投资收益率压力将有所缓解
。。。3）2023 年4 月6 日保险板块估值0.36-0.73 倍2023EP/EV，，，处于历史低位，，行业维持“优于大市”评级。。

风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。。

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转自海通证券股份有限公司 研究员：孙婷

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