投资要点

事件：根据已经公布的上市航企数据，，2 月五家航司投入运力合计环比+3.8%，，，
，国航、、、南航、
、东航、
、、春秋
、、、、吉祥ASK 环比分别+2.7%、、+2.3%、、、、+5.7%
、、+9.3%、
、+6.0%。。2 月五家航司旅客周转量合计环比+9.7%，
，
，国航
、、
、
、南航、
、、、东航、
、、春秋、、吉祥RPK 环比分别+6.7%、、
、、+7.8%、、
、+12.9%、、、+12.0%、、
、+19.0%。。。客座率看，，2月各公司均有上升，，，国航、
、、、南航、、
、
、东航、、
、、春秋、、、吉祥分别环比+2.70pct、、+3.92pct、、+4.64pct
、、、、+2.08pct、、、、+9.09pct
。。。

数据点评：1）环比上升明显
。。。2 月6 日文旅部试点恢复出境游业务启动、、2月15 日春运圆满收官，，，行业运力投入、、、、旅客周转量、
、、、客座率均环比上升。。。
。2）国内运力供给已超19 年同期，，，，需求端仍稍有差距
。。国航、、、
、南航、、
、、东航
、、、春秋、、、、吉祥国内ASK 分别恢复到110.6%、、、108.0%、
、107.1%、、、、143.0%、、121.6%，，，国内PRK 分别恢复到94.7%
、、97.2%、、
、、92.3%、、132.7%、、
、116.7%。。。3）夏秋航季换季：机场端同比：北京两场-2%，
，广深机场-2%，，上海两场-9%，，成都两场+19%。。
。。航司端国内时刻同比：国航+2%，，东航-2%
，，南航持平，，，春秋-17%，
，，，吉祥-2%，，，华夏-4%。
。。
。

观点更新：1）行业看
，
，，，客座率较低情况下票价高位运行印证竞争烈度下降，，后续需求持续恢复下，，
，旺季有望量价共振。。。
。2）当前春秋
、、吉祥两家公司当前运量基本恢复到19 年同期水平，，静待换季后运量天花板打开
。。。。3）夏秋航线换季临近
，，，，国内时刻转向国际初现端倪
，，，，国际航线恢复速率值得关注。。。

投资策略：

航空：国际航线持续修复、、、淡季数据回落中，，，行业竞争烈度显著下降，，，，静待需求拾级而上。。春运尤其是后半程初步验证民航票价弹性，，，，票价段共识的形成也意味着行业竞争烈度正在下降。
。我们认为后续假期、、、旺季行业有望量价齐升，，，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，，，供需格局有望持续优化，，，
，建议密切关注2023 年中旺季表现。
。
。。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、
、、、中国国航、、、
、中国东航），，，，运营领先的民营航企（春秋航空、
、、吉祥航空）。。

机场：机场板块价值也与国际航线的修复有较强关联性，，客流恢复后有望重拾免税增长曲线
。。。。随着换季后国际航线的持续恢复，，
，，机场免税销售额有望逐渐回归。。。
。预计23 年起机场也将脱离出行板块走出自己的独立行情，，，，枢纽机场王者归来可期，，，，推荐白云机场
、、上海机场
。
。

风险提示：汇率油价大幅波动，，，，政策执行的不确定性，
，行业供需失衡，
，，宏观经济增长失速，，，国际贸易摩擦升级，
，，，空难、、
、恐怖袭击、、战争、、、疾病爆发等不确定性事件

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转自兴业证券股份有限公司 研究员：张晓云/肖祎

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