1、、、2022年行情复盘：医美板块最多回调约35%，，，究其原因
，
，疫情背景下估值体系下探为主+业绩下调为辅
。。

原因一：疫情致龙头业绩预期下调20%以内
，，虽有影响但韧性凸显
。。。。如市场原预期爱美客22年净利润同比增速约60%，，，当前市场预期增速约40%+。。

原因二：第二增长曲线验证仍需时间，，疫情下的悲观预期致估值下探，，，，才是最核心的回调原因。。。如爱美客下探至1X PEG
，，朗姿医美业务下探3-4X PS。。。

2、、2022年业绩复盘：22年前三季度业绩基本兑现
，，虽有疫情扰动但市场预期调整及时
，，，，除疫情扰动因素外龙头基本面坚挺，
，龙头公司呈现极强α性。。
。

赛道高成长β+个股极强α
，
，，，疫情扰动但基本面无虞。。。。1）上游影响及预期：老产品渠道铺设广疫情散点总有波及→增速回暖；次新产品渠道拓展节奏放缓→渠道加速；新品前期孵化节奏打乱→向上突破。。。。2）下游影响及后续预期
：单店暂停营业/客流量下降→业绩恢复；展店数量不及预期→展店提速。。

3、、
、、2023年行情展望
：疫后修复医美复苏，，
，，市场预期从悲观走向乐观；随着第二增长曲线验证
，
，
，估值体系有望向更乐观的高成长性赛道演绎。。。

乐观：先修疫后业绩预期、
、
、、再顺势修复估值。。预计医美修复呈恢复速度快
、、复购高且消费力受影响小等特点，，，，看好性价比引流品+超高端产品率先修复。。。。

更乐观：看好第二增长曲线验证的窗口期机会。。。上游看好再生、、、水光、
、、、胶原
、
、、、减肥四大赛道新品培育，，，终端看好展店逻辑验证，，，，重回高成长性估值体系。。

4、、
、、投资逻辑
：上游龙头更上一层楼
，，
，
，第二增长曲线有望验证
；消费终端困境已反转，，，，单店模型/标准化展店逻辑逐渐理顺；掘金新股、、次新股赛道主线一：更上一层楼。。明星产品业绩增速确定性高
，，，业绩和估值修复先行；新品第二增长曲线陆续验证，，，估值体系重回较高PEG。。坚定看好爱美客（嗨体势头不减，，看好再生和水光两大领域布局）、、
、华东医药（少女针已验证医美实力，，，
，减肥和光电市场蓄势待发）、、、、华熙生物（产品和团队理顺再出发）。。
。

主线二
：困境已反转
。。。。疫情期间多修炼内功提升管理效率，，疫后复苏外延扩店/扩渠道等迎接触底反弹。
。建议关注朗姿股份（医美医院龙头，，，关注开新店+外延收购预期）、
、
、
、雍禾医疗（植发龙头，，，，陆续恢复营业并推进新店计划）、、固生堂（中医诊疗龙头）
、、、、医思健康（香港龙头医美医院，，，，受益客群赴港医美）、、爱帝宫（月子中心龙头，，，，以深圳为大本营布局全国）
、、时代天使（隐形正畸龙头，，，终端需求回暖）。
。。

主线三：掘金新赛道
。。
。。建议关注新细分赛道的龙头：巨子生物（港股次新股，，24年有望获批胶原蛋白医美产品）
、、锦波生物（北交所IPO
，，，，目前唯一获批重组胶原蛋白Ⅲ类械医美注射产品）。。

风险提示：疫情扰动；上游产品增速或新品上市不及预期；下游机构内生增速或拓店不及预期
；医疗安全事故发生
；人才流失等风险

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转自浙商证券股份有限公司 研究员：马莉/王长龙/汤秀洁

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