2022年三季报前瞻：品牌景气延续分化，，
，，制造转弱我们对重点跟踪的纺织服装企业2022 年三季报情况进行了前瞻预测。。。整体来看，，品牌端
：在外部因素扰动减缓
、
、
、、消费渐进复苏下
，，，服装品牌Q3 多恢复正增，
，，，但不同细分板块因景气度、、渠道分布、、、、客群消费粘性差异，，，表现分化较大。。。。具体来看：1）运动：恢复节奏领先，，景气度仍最优；2）中高端
：个体表现存分化
，，比音勒芬预计相对较优；3）大众：行业景气弱，，，表现弱于其余细分子板块，
，
，且受负向经营杠杆拖累
，
，业绩承压
。
。制造端：高库存叠加消费羸弱背景下
，，外需Q3 景气明显回落。。。从接单情况来看，，6 月后制造企业接单趋缓
，
，但Q4 接单环比Q3 有好转迹象
，，，预计H2 制造龙头寻底。。。

从重点跟踪公司来看，
，预计比音勒芬、、
、、特步国际、
、
、、李宁、、、、稳健医疗表现较优。。。。

比音勒芬：公司定位的高端运动时尚赛道景气较高，，，，且后疫情时代户外运动渗透率提升亦推动行业扩容。。。
。公司相对较低的盈利门槛、、
、优惠的加盟政策及疫情导致的渠道出清，，，均带动品牌逆市延续较快渠道扩张速度，，，且公司积极推动扩面积及扩SKU
，，，，外延及内生共同驱动业绩高增延续。。。预计Q3 收入20%-30%，
，利润端在去年同期计提资产减值的低基数背景下同增30%-40%。。

特步国际：特步品牌基于下沉市场加速拓店、、优化渠道质量及品牌升级的改革红利仍在持续释放
，，，尽管9 月份以来疫情防控进一步向低线城市蔓延拖累零售增速放缓，，，，但靓丽的7-8 月份流水表现有望支撑特步品牌Q3 同增20%-25%，，，，持续领跑行业。。

李宁：尽管Q3 仍持续受到负面疫情因素影响，，但强品牌势能、、、、持续外延扩张及零售效率提升等支撑下的流水端较快增长延续，，，，预计Q3 零售流水同增15%-20%；预计公司严格库存管控的策略仍在延续，，
，
，在相对较深的零售折扣及较快动销支撑下，，库销比有望延续行业领先
。。。。

稳健医疗：收入端，，，，①医疗
：低基数叠加Q3 疫情点状反复下防疫产品销售仍旺
，，，，预计Q3 延续60%以上的高速增长；②消费
：受线上流量重构、、竞争加剧影响，，预计线上增长平稳，
，线下疫情影响减缓下预计亦恢复正增，，，预计Q3 消费同比高单至中双位数增长。
。整体预计公司收入增长40%~50%。。。。利润端，，，2021Q3 因研发费用退税集中返还以及股权激励不达标后管理费用回冲，
，致使利润率高基数，，，，预计2022Q3 利润率较Q1 持平左右，，对应利润增长5%~15%
，
，，，同口径预计利润增长60%左右。
。

行业观点：聚焦向上品牌，，，寻底优质制造

品牌服装：我们对消费复苏＆低基数下H2 增长维持乐观，，，品牌服装有望复制20/04-20/10 以及21Q2 行情
。。目前，
，重点公司估值仍处于底部，，，，不妨乐观些，，
，建议布局
。。。******高景气运动板块的李宁/特步/安踏；其次为估值低、、业绩确定性较强、、、弹性较大的波司登/比音勒芬/报喜鸟。。。

纺织制造：我们认为，，，市场从Q1 后的过度乐观已经演绎到了Q3 的过度悲观，，
，，Q3 可能是海内外品牌去库影响力度******的时候，，故H2 制造龙头寻底
。。。重点推荐H2 增速仍高，，，估值处底部的运动制造龙头
：华利/健盛，，，建议关注格局优化、、产品升级的伟星/台华。。
。

风险提示

1、、
、零售及制造环境恶化；2
、、、原材料及汇率大幅波动
；3、、
、、疫情反复。。。。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：于旭辉/马榕/雷玉/魏杏梓

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