行业动态

行业近况

9 月以来，，复合铜箔产业化继续扩散
：9 月17 日，，扬州纳力新材料二期举行签约仪式，，，
，二期总投资约112 亿元，，达产后公司预计年开票销售200 亿元；9 月21 日
，，东威科技与客户L签订10 亿元左右（含税）战略合作框架协议；9 月28 日
，，
，胜利精密公告拟投资两期56 亿元建设新能源汽车功能膜项目，
，，公司预计项目完成后复合铜箔生产线总设计年产能12 亿平方米。。。。

评论

我们5 月提出复合铜箔产业化将经历三阶段，，，，站在当前时点，，，，产业趋势超出我们的预期，
，标杆客户规模量产计划陆续启动，，，，产业化进入规模量产的第三阶段。。。往前看
，，复合铜箔产业化如何演变？
？？？我们尝试提出以下预测
：

动力电池厂商意向订单，
，，或为观察下一轮复合铜箔产业化的关键驱动要素。。。。目前多家材料厂商已经给设备厂商下了批量订单，
，，，我们认为往前看主要观察动力电池的验证节点与订单意向，，，，或构成第二轮行情的主要驱动因素之一。。。。根据设备的交货节奏
，，，复合铜箔的第一批规模化产能最早有望于1H23 形成，，我们预计伴随焊接等工艺难点解决，，，或有望推动主流电池厂商于2H23 进入小规模量产上车，，我们预计主流搭载复合铜箔动力电池的车型发布会有望于2023 年出现
，，2024 年有望实现大规模装车。
。。
。

铜箔材料两种技术路线并行推进，
，，短期供需平衡或被打破。。我们认为复合铜箔材料的标准化属性较强，，PET 基膜、、、、设备和工艺标准化程度较高，，
，，未来会涌现更多类型的跨界入局者，
，而材料厂和电池厂则有望逐渐形成产能绑定关系
，，建立先发优势
。。。现阶段，，，复合铜箔的大规模扩产计划，，有可能会影响中长期传统电解铜箔的资本开支意愿，，短期供需平衡或被打破。。。。基膜层面，，我们认为短期内PET 材料进展快于PP，
，长期看两者或将并行。。。。

设备资本开支需求前置，
，，核心设备供应商受益确定性最高。。在产业化发展初期
，，，材料厂商锁定设备产能是取得先发优势的关键要素
，，，
，设备环节的需求确定性要早于材料环节的产业化进度。。进一步地，，
，，我们认为电镀设备格局或将在2-3 年内维持稳定，，，
，东威科技有望保持80%以上的份额。。。。从设备远期格局看，，
，，市场空间的核心假设在于渗透率上限，
，，我们认为渗透率取决于终端消费者对其安全性的认可程度，，，理论上或有望达到70%以上
。。。。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测与目标价不变。。
。。建议关注复合铜箔电镀设备核心供应商东威科技；此外，
，
，建议关注膜材料厂商宝明科技（未覆盖）等的验证进展，，，，以及复合铜箔超声波设备焊接供应商骄成超声（未覆盖）。
。。。

风险

复合铜箔产业化进度不及预期；负极集流体材料技术路线变化超出预期。。

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转自中国国际金融股份有限公司 研究员：丁健/陈显帆

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