本期投资提示：

2022 年上半年
，，，受疫情反复等因素影响，，
，，社会限额以上化妆品类零售额下滑，，，，二季度末随着疫情缓解，，转跌为升，，
，，强势反弹，，，凸显行业需求韧性。。。。1）化妆品板块跌幅收窄，，强势反弹
。。
。2022 年1-6 月社零累计同比下降0.7%，，，限额以上商品零售总额累计同比上涨1.4%
，，，，其中限额以上化妆品零售额累计同比下降2.5%。。。。化妆品累计增速虽然低于社零增速1.8pct，，低于限额以上商品增速3.9pct，，，，但跌幅收窄，，走势上扬，，，，板块长期高景气度不改。。
。
。2）医美行业持续维持高景气，，Q2 疫情影响终端客流量与物流运输。。。。二季度以来上海等高线城市疫情反复，，
，
，医美终端客流量受限，，物流受阻，，，
，器械端增速放缓
，，机构端业绩承压。。。
。另外自21 年下半年来行业监管持续加强
，
，细分品类监管日益明晰
，，，22 年上半年国家药监局发布《关于调整〈医疗器械分类目录〉部分内容》公告
，，，，注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理
，，，，严监管将利于市场容量向头部集中。。展望下半年，
，，疫情监管呈常态化
，
，
，，影响的城市随机化、、、零散化
，
，，全国连锁布局终端机构将展现其抗风险性。
。。

上游产业链强监管下行业持续规范化，
，，，有助于龙头公司集中度进一步提升。。
。

化妆品
：大单品策略助力业绩高增，
，线上渠道拓展收效显著，，，，新规抬高准入门槛。。
。1）化妆品板块表现亮眼。。
。22 年上半年板块合计营收162.2 亿元，
，，同比增长8.9%。。
。板块合计归母净利13.9 亿元，，同比下降14.9%，，，若排除青松股份亏损影响
，，，同比增长达6.6%。。。公司来看，，，品牌端表现强于制造。。。华熙生物：22H1 营收同比增长51.6%，，，归母净利润同比增长31.3%。。。22Q2 营收和归母净利润分别增长44.9%，，31.4%。。
。
。功能性护肤品高增长，，四大功能性护肤品牌矩阵成型，
，，肌活迎爆发性增长，，，
，原料、、
、食饮持续发力
，
，，，医美产品体系调整持续进行中
。。。贝泰妮：22 年上半年收入与净利润分别增长45.2%和49.1%，，22Q2 收入与净利润分别增长37.3%和33.6%，，
，，大单品持续放量，，多平台运营能力优秀
。。。。珀莱雅：22年上半年收入与净利润分别增长36.9%和31.3%，
，，22Q2 收入与净利润分别增长35.5%和19.2%，，
，，彩棠大放异彩，，，“抖快”异军突起。
。。上海家化：22 年上半年收入与净利润分别下跌44.8%和4.3%。。22Q2 收入与净利润分别降低23.8%和135.8%。。。丸美股份
：22 年上半年收入和净利润分别下降6.5%和38.1%，， 22Q2 收入与净利润分别下降7.5%和42%，，，仍处于调整期。。水羊股份：22 年上半年收入同比增长3.9%，，，归母净利润下降6.9%，， 22Q2收入与净利润分别下降11.2%和29.4%。。2）制造端受成本等因素影响，，表现不及预期。。。

青松股份：22 年上半年收入下降25.9%，，，，净利润亏损1.6 亿
，，， 22Q2 收入下降30.9%
，，
，
，产生亏损9732 万元
。。
。嘉亨家化：22 年上半年收入与净利润分别下降10.6%和28.7%，，22Q2 收入和净利润分别下降21.3%和40.3%。。

医美：22H1 短期疫情不改长期高景气
，，药械端与终端机构表现分化。。。1）22H1 医美行业受Q2 疫情影响增速下降。。。
。22H1 板块合计营收15.1 亿元，，，，同比增长30%
；合计归母净利润6 亿元，，，，同比增长15.7%。。。疫情影响终端客流量与物流情况，
，，机构端的影响大于药械端。。。。

随着疫情影响减弱有望带来业绩修复
，，，药械端随着终端消费需求释放，，，业绩持续靓丽可期。。。

另外强监管下医美负面舆情有所降低
，，，，行业规范化维持健康发展，
，有助于龙头公司集中度进一步提升。。2）药械端和机构端有所分化。。。朗姿股份：22H1 医美业务营收同比增长18.5%。。。

22Q2 整体营收增长2%，
，，净利润同比下滑80.2%
。。。22H1 新增1 家晶肤机构至共计29家医美机构。。。
。由于疫情影响线下医美机构客流量、、、新开医美机构进度影响业绩承压。。爱美客：22H1 营收同比增长39.7%，，归母净利润同比增长38.9%。。。。22Q2 营收和归母净利润分别同比增长21.4%和22.1%。。大单品嗨体系列渗透率持续提升，
，，天使针接棒成为第二增长极，
，，
，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。。。。

行业观点与投资分析意见：短期疫情影响不改长期高景气趋势。。。化妆品医美行业持续分化
，，行业由以前的营销渠道导向逐渐转向为产品研发导向
，，新规抬高准入门槛，，，看好研发实力雄厚头部企业的长期发展空间。
。1）化妆品推荐：华熙生物、、、珀莱雅、、贝泰妮
。。建议关注：

上海家化，，拟港股上市的巨子生物。。
。。2）医美
：把握研发拿证壁垒高、、、盈利能力强的中游药械公司，，，，重点看好大单品驱动、、产品管线布局广泛的标的，，推荐：爱美客
，，，建议关注：

朗姿股份
。。

风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；疫情反复。。。

知前沿，
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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平

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