事件：

2022 年8 月17 日，，，海德鲁官网发布消息称，，，计划在9 月底前关闭位于斯洛伐克的Slovalco 铝厂。。Slovalco 铝厂总产能17.5 万吨，，
，，此前由于电力和排放额成本高及缺少政府补贴，，，，在2022 年2 月已经减产60%，，鉴于高电价无改善迹象，
，，，决定将剩余产能停产。。
。

2022 年8 月中旬，，，
，四川电力紧张局面升级，，，为配合当地用电需求，，
，，当地电解铝企业减产规模快速扩大至39.5 万吨，，
，且有部分企业还在继续压减负荷
。。。。

2022 年8 月16 日
，
，
，欧洲******锌冶炼厂之一荷兰Budel 称
，，将从9月1 日起关闭，，，何时复产需要“另行通知”，，该厂锌的年产能为31.5 万吨，，
，，占比全球产能约2.3%。。

简评

1、、、
、海外减产量破100 万吨
，，，，欧洲在产产能仍面临能源威胁自去年四季度以来，，，欧洲电解铝受电价过高影响，，，
，开启陆陆续续减产，
，截止8 月中旬，，累计减产超过100 万吨。。当前剩余运行产能167 万吨，，，其中
，，，约有40 万吨未鉴定电力报价合同，，，，即这40万吨电解铝产能在居高不下的电力价格下，，仍面临减产威胁。
。。

2、、、西南电力紧张，，，，减产和推迟投产共振
，
，，，年内原铝产量下调四川省内共有5 家电解铝企业合计建成产能107 万吨，，，由于中孚二期三段7 万吨尚未投产，，
，其他均满负荷运行，
，，，6 月底实际运行产能约100 万吨。。7 月当地有3 家电解铝企业错峰停槽检修，，涉及7 万吨产能，，
，，8 月电力紧张升级，，
，，减产规模扩大至近40 万吨，，未有复产时间表。。

广西电力紧张问题同样突出，，，广投银海9 万吨、、、百矿田阳42 万吨复产均遭受阻力，，，预计广投银海无法复产，，百矿田阳******复产力度约20 万吨。。。。

综合当前四川减产和复产推迟的情况
，，我们下调将2022 年国内电解铝产量预期从4070 万吨下调至4040 万吨，，对应全年过剩量从50 万吨下调至20 万吨，，，，即年底结转库存仅为100 万吨。。

3、
、、
、供需格局改善
，，
，铝价剑指19500，
，
，铝企利润改善随着“保交楼”的纾困政策落地，，，，国内今年消费最差的时候已经过去
，，，，海外减产压低内外比价利于铝材出口，，
，，叠加供应收缩，，，共同推动铝价上行
，，，，第一目标位看至19500 元/吨，，，
，对应电解铝行业利润有望修复至1500 元/吨。。

4、、全球16%的锌冶炼产能暴露在欧洲能源问题中锌冶炼电耗在4000kwh/吨左右，，
，虽然低于铝13500kwh/吨的能耗
，
，
，，但由于冶炼工艺的差别，，，锌冶炼开启与关停成本比铝低，
，锌冶炼厂商产能调节相对容易发生。。
。。从锌冶炼厂利润看，，，，由于实际硫酸价格250 元/吨，，远低于市场420 美元/吨的报价
，，，欧洲冶炼厂已经发生亏损
，
，，
，嘉能可
、、新星等冶炼巨头均对市场发出减产警告，，，，这意味着占全球锌冶炼16%的产能暴露在欧洲能源问题中，，，随时可能爆发的减产对供应构成极大的威胁。。
。。

海外若发生减产
，，，结构性短缺问题也会随之凸显。
。。。我国精炼锌同锌精矿超40%源自进口，，，，海外减产会拉低内外比价导致锌精矿进口出现一定亏损
，，，，影响锌精矿的进口量，，进而削弱我国精炼锌的生产意愿。。
。

5、、、、锌精矿产出持续不及预期，，，，精炼锌产量同比出现收缩锌精矿供应持续不及预期，，，，年初市场普遍预计2022 年锌精矿小幅过剩30 万吨，，但从全球15 家大型样本企业的生产情况看，，，
，2022Q1、、、、Q2 产量同比增长-6.82%、、-4.34%，，上半年样本产量数据下降14 万吨，，，产量不增反降，，，，严重不及预期。。极端天气、、
、
、矿山事故、、、资源枯竭等问题是矿山产出下降的主要原因。。

精炼锌产量同样不及预期
，
，国内外产量均出现下滑，，
，海外主要是受欧洲能源问题影响，，，，如上半年嘉能可位于欧洲地区精炼锌产量35.1 万吨，，较去年同期减少4.75 万吨，，
，，降幅12%。。。国内锌冶炼厂则由于前期锌价下跌
，，，，盈利水平不佳
，，出现集中检修，
，6、、、7 月份产量分别下滑3.8%、、7.6%
。
。。
。

6、、锌库存水平低，，，
，抵抗减产风险能力差，
，，锌价冬季易涨难跌LME 锌库存仅剩7.45 万吨
，
，处于历年低位水平，，
，分地区看，，欧洲地区仅剩25 吨，
，，
，而去年同期LME 锌库存有23.97 万吨
，，，欧洲地区2.13 万吨
。。。鉴于矿端兑现情况差
，，，冶炼环节暴露在欧洲能源危机下
，，需求在稳基建政策下表现尚可，，，而锌库存处于历史低位，，
，，多重因素支撑冬季锌价易涨难跌。。。

投资策略：美联储加息进入尾声，，，国内消费最差的房地产环节随着“保交楼”推进迎来改善，，，，而供应端能源问题引发铝锌的生产干扰率上升，
，，预计铝锌价格将保持强势。。。。铝建议重点关注：神火股份
、、怡球资源、、、南山铝业、
、、水电铝标的；锌重点关注：驰宏锌锗。
。
。。

风险提示：

1、、、、 国内电力紧张问题根本性缓解
，，减产产能快速复产

2、、、 欧洲能源政策转向，，，北溪二号开通运营

3、、、 海外经济衰退，，，，国内“保交楼”未落实
，，，，消费不及预期

知前沿
，，，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，十数年持续深耕产业研究领域
，，提供深度产业研究报告、、、、商业计划书、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。。专业的角度、、
、
、品质化的服务、、、
、敏锐的市场洞察力，，
，
，专注于提供完善的产业解决方案，，为您的投资决策赋能。。。

转自中信建投证券股份有限公司 研究员：王介超

10000 10202