欧美经济衰退风险对集运需求影响直接
，，，
，运价走弱趋势已现集装箱运输（集运）作为全球贸易的重要载体，，，受欧美市场消费需求影响直接。
。。。能源价格高企、、、通胀攀升
、
、、、地缘政治冲突等因素持续影响欧美消费者信心和消费需求。。。
。另一方面，
，海外疫情管控放松，，，消费者支出从消费品转向服务业，，进一步压低集运需求。。发达经济体面临经济衰退风险
，，，而对新兴经济体的影响也将逐步传导演绎。
。。今年以来，，，，集运运价已呈现走弱趋势
。。展望下半年和2023 年，，
，，我们认为运价将维持下滑的态势，，但中枢仍将高于疫情前水平
，
，主因
：1）行业寡头垄断，，，通过停航减少有效运力应对需求下滑；2）船舶租金成本高涨
，，转嫁至运价；3）全球供应链扰动或持续影响船舶供给。。

需求走弱，，，预计2022 年全球集运货量同比增长0.2%今年上半年，
，欧洲通胀高企
，，货量同比下降；而美国货量增长乏力，
，
，预计三季度起货量将明显走弱
。。
。我们中性预期2022 年全球集装箱运输量同比增长0.2%。。。其中亚洲至北美
、
、、、亚洲至欧洲运输量同比下滑1.7%和4.1%。。。。亚洲区域内货量预计同比增长3.1%，，主要考虑区域内需求相对韧性，，货品多为原材料或半成品在区域内流转组装，，，以及RCEP 贸易协定生效，，，，促进区域贸易活动
。。。展望2023 年，，，地缘冲突和欧美经济下行幅度依旧构成需求端的较大不确定性因素。。我们中性预期2023 年全球集运货量同比增长2.0%，
，，其中亚洲至北美、、亚洲至欧洲、、、亚洲区域内货量同比增长0.2%/1.0%/3.0%。
。。
。

非联盟公司的租船成本线对2022-2023 年运价下跌幅度更具指导性疫情以来，
，，头部公司致力于提高长协价格
，
，，
，平滑盈利波动；而非联盟的新玩家依靠租船激进扩张，，，以实现短期收益的******化。。新玩家在需求上行阶段，
，，报价通常高于头部公司；在需求下行时，
，，报价则低于头部公司
，
，，，以抢占货源。。
。
。

因此，，，，我们认为非联盟公司的定价对后续运价下跌的程度更具指导性。。。非联盟公司的定价策略基于成本导向，，，，船舶租金则是重要的盈亏平衡线指标。。根据Alphaliner 数据，，，，我们测算美线非联盟公司租船成本约30,000-40,000 美金/天（以1-2 年期为主，，，
，覆盖2022-2023 年），
，对应单箱成本约3,000-4,000美金/FEU，
，我们认为是后续运价持续下滑的支撑点。
。
。

新船交付推升2023-2024 年名义供给，，
，，但有效运力仍有较大压缩空间2023-2024 年
，，新造集装箱船将陆续交付。。根据交船计划，，
，，2022/2023/2024年全行业运力名义供给同比增长4.3%/8.1%/9.3%（假设拆船率均为1%），，，高于需求增速0.2%/2.7%/3.0%；然而，，，，海外工人罢工、、、
、港口拥堵、、停航等因素将持续影响运力
，，，导致市场实际有效供给低于名义供给。。。
。另一方面
，，，2023年起生效的环保新规将导致全行业降速和加速老旧船拆解。。。
。整体，，，我们认为尽管需求端存在明显下行压力，，，供给端的弹性将有助于支撑运价。。

风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）有效供给高于预期；4）竞争格局恶化。。
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转自华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰/林珊

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