事项
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本周光伏产业链价格变化显著，，硅料成交价格上涨，，硅片、、、、电池片头部企业报价上涨。。。从M10 产业链成交价格来看：硅料286 元/KG（0.79 元/W，，
，，环比增0.05 元/W）
，，，硅片6.84 元/片（0.92 元/W
，，，环比持平），，
，
，电池片1.21 元/W（环比持平），
，组件1.96 元/W（环比增0.01 元/W）。
。。。本周部分头部企业上调产品报价：

隆基182 硅片报价7.3 元/片（0.98 元/W），
，增幅0.44 元/片（0.06 元/W）；通威182 电池片报价1.26元/W（6 月17 日报价1.2 元/W，，，，增幅0.06 元/W）。。
。。

国信电新观点：按成交价格计算，，，，各环节单瓦毛利为0.57/-0.01/012/-0.03 元/W，，硅料价格上涨压力仍在硅片环节；从头部企业报价来看，，，，各环节毛利为0.57/0.05/0.11/-0.08 元/W，
，
，硅料上涨压力已经传导至组件环节。。。接下来成交价跟随头部企业报价的速度，，，，将决定短期利润在各环节的分配。。而各环节成交价变化趋势取决于三个因素
：1）组件环节压力是否继续向下游传导
；2）硅料价格拐点出现的时间
，
，从上游释放利润；3）各环节竞争格局及未来变化趋势。。。
。我们认为目前海外需求旺盛，，对组件价格接受度较高，，，，三季度可以承接一定的涨价压力，，，，四季度国内需求占比相对较高，，
，，组件价格相对承压，，但随着硅料产能释放，
，，四季度有望从上游释放压力。。从各环节竞争力来看，
，，，硅片环节产能扩张较快，，新进入者较多，，，电池片环节议价能力边际增强。。同时，，N 型技术带来电池片环节结构的变化，，，，据有技术领先优势的企业盈利未来有望显著提升。。。。

评论：

硅料价格继续上涨，，，硅片、
、、电池片头部企业调高报价本周光伏产业链成交价格（M10）：硅料286 元/KG（0.79 元/W
，，，，环比增0.05 元/W），，，硅片6.84 元/片（0.92元/W，，环比持平），，，，电池片1.21 元/W（环比持平），，，组件1.96 元/W（环比增0.01 元/W）。
。
。。本周部分头部企业上调产品报价
。。。。隆基182 硅片报价7.3 元/片（0.98 元/W），，，
，增幅0.44 元/片（0.06 元/W）；通威182 电池片报价1.26 元/W（6 月17 日报价1.2 元/W
，，，，增幅0.06 元/W）
。。。

按成交价格计算，，各环节单瓦毛利为0.57/-0.01/012/-0.03 元/W，，，硅料价格上涨压力仍在硅片环节；从头部企业报价来看，，，各环节毛利为0.57/0.05/0.11/-0.08 元/W，
，硅料上涨压力已经传导至组件环节
。。接下来成交价跟随头部企业报价的速度，，，，将决定短期利润在各环节的分配。。而各环节成交价变化趋势取决于三个因素
：1）组件环节压力可以继续向下传导，，还是向上游负反馈；2）硅料价格拐点出现的时间，，，从上游释放利润；3）各环节竞争格局及未来变化趋势。。

海外需求持续旺盛，
，，组件涨价压力有望向海外市场传导去年11 月组件成交价格达到2.05 元/W 的高位（硅料270 元/KG，，，，硅片6.87 元/片，，电池1.17 元/W）
，，，，随后12 月快速下降至1.9 元/W，，，负反馈压制整个产业链价格均有不同程度下降。。。我们认为，，，，去年11 月处在国内抢装提货高峰期，，，下游需求旺盛，
，，进入12 月份的采购，，
，考虑到组件的运输和安装周期，，，，较难形成当年装机，
，叠加部分地区光伏装机需求延后至今年，，12 月组件采购需求刚性有所削弱
。。。。

与彼时相比，，目前所处的时间点，，，******的区别是现在需求结构更好，，，，国内未到达年底抢装期，
，三季度海外需求，
，尤其是美国需求预计较为旺盛，，
，今年前五个月海外组件需求占比可能在70%左右，，
，三季度有可能阶段性提高到76%-78%，，，海外市场对组件价格接受度更高
，，短期内给产业链向下游顺价的空间。。。。随着时间越近年底，
，，，国内集中式需求在组件总需求中占比越高，，组件环节降价压力越大，，，再叠加硅料产能释放，
，
，，产业链价格可能在Q4 开启下降通道。。。

据报道，，德国联邦副总理兼经济与气候保护部部长哈贝克表示，，德国政府正在修改《能源 安全法》，，消费者或将面临全面的价格上涨。。从7 月11 号开始，
，，德国从俄罗斯进口天然气的北溪1 号管道将进行为期10 天的常规维护，，，，德国方面一直担心俄罗斯将就此对德国实行天然气断供。。。哈贝克透露，，，，德国政府正在修改《能源安全法》，，，，希望在做好天然气断供准备的同时，，
，
，争取将天然气进口商的额外成本平均分配给所有消费者，，以免给社会带来过于强烈的冲击
。。欧盟发电结构中，
，，天然气占比接近20%，，天然气价格对电价影响较大
，
，天然气价格及电价上涨推动新能源发电需求，，
，有望为光伏发电设备提供更大的盈利空间。。
。

下半年硅料产能释放，，，，逐步缓解产业链价格压力上半年硅料供给约为38 万吨，，，其中国内产量约34 万吨，，，进口硅料约4 万吨，
，上半年在硅料价格持续上涨抑制需求的背景下，，，，硅料供需处在紧平衡中。
。
。。我们判断下半年硅料供给可以达到53 万吨，，，
，全年有望达到90 万吨以上
。。。。假设组件维持在1.95 元/W，，
，
，并且进一步假设国内市场受到组件价格影响较大
，，，下半年装机与去年相等42GW，，按1.25 容配比折合组件需求53GW，，海外市场下半年110GW 左右，
，，全球下半年组件需求约160GW，
，，，对应硅料需求45.6 万吨。。
。供给大于需求，
，，，差值在7.6 万吨。。。
。分季度来看，，，，三季度供给剩余2.4万吨左右
，，四季度5.2 万吨左右。。
。。所以我们认为若组件维持在高位
，，对需求产生抑制作用，，，
，供给会相对过剩
，，，带来产业链价格下降，，使得更多潜在需求转化为有效需求。。。。因此，，
，，我们判断下半年硅料可以达到供需拐点和价格拐点，，，，组件价格有望下降。。

电池片环节议价能力有望增强

硅片环节扩产较快，，新进入者较多，，以前无硅片的部分一体化企业亦向上游扩张，，，整体竞争格局更加趋于分散，，，，议价能力未来趋于边际减弱，，，我们认为硅片市场成交价有可能出现上涨较慢的情况，
，，，即不同梯队企业的价格出现阶段性分化。。电池片环节一方面相对于上游议价能力增强，，
，另一方面N 型技术有望带来产品降本增效和对N 型电池相对旺盛的结构性需求，
，，
，盈利能力有望显著改善。
。
。
。

投资建议：

往未来展望，
，，头部一体化组件商三季度有望借助海外市场提升市占率，，，四季度开始迎来盈利改善，，，未来量利齐升基本面趋势不变。
。。。量的方面，，，，随着全球碳中和进程加速推进，，
，，全球组件出货量有望实现高增长，
，，同时组件环节一体化和头部集中趋势加强。。利的方面，，，未来1-2 年随着硅料新产能落地缓解供给瓶颈，，，硅料价格有望开启下行通道，，，，光伏组件商的盈利能力将得到一定程度扩张；同时全球部分地区电价中枢有望上移，，，，为光伏发电和储能设备商提供更多利润空间
。。看好在欧美市场具备更强品牌和渠道竞争力的头部一体化组件商，，晶科能源
、、、晶澳科技、、、天合光能。。。推荐金盘科技，，
，公司发布户用储能产品，，，并且获得德国、、英国和澳洲市场的准入资格。。。建议关注在电池片领域具备N 型先发优势，
，，有望享受技术红利的专业化电池片厂商
。。。

风险提示：

疫情等宏观因素对生产经营的影响，，国际贸易形势变化的影响，，，硅料供给释放不及预期的影响
，，电池技术迭代风险。。

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转自国信证券股份有限公司 研究员
：王蔚祺/李恒源

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