1、、、
、航空发动机：预计“十四五”复合增速20%-25%涡扇、、涡轴、、、
、涡桨是当前最主要的三种类型航空发动机。。。航发产业坡长雪厚
：产品生命周期长；维保后市场空间大；民用市场大“十四五”我国开启军机放量，，对发动机的需求激增；商用航空发动机年均千亿市场亟需自主可控。
。预计航空发动机产业具备长周期的成长性，
，
，，其中“十四五”复合增速约20%-25%。。

2
、、
、航发产业链：整机均由航发集团生产，
，
，中上游逐渐市场化航发产业链主要由设计研发、
、、、加工制造、、、运营维修三大环节构成；加工制造环节又可细分为原材料、、、
、中游零部件及分系统
、、下游整机营收端
：中游零部件享“小核心大协作”主机厂溢出效应，，高温合金等原材料尚有国产替代空间
，，
，，增速将高于行业；利润端：当前主机厂利润率低，，，在“规模效应/国企改革/大额预付/定价改革/小核心大协作”催化下弹性大。。中上游受益于规模效应、、、但也存在阶梯降价压力，
，，，预计利润率将保持平稳略有提升

3、、投资建议：行业估值水平与利润增速匹配历史******，，，
，重点推荐整机及核心配套主机厂业绩弹性大：预计“十四五”末营收有望达到“十三五”末的3倍，，利润率当前4%有望增长至8-10%，，净利润弹性大
。。。推荐【航发动力】，，，密切关注整机技术成熟度、、、国企改革相关催化等指标，，
，把握业绩拐点独供型中上游：基于确定性可享受较高估值：营收增长预计与行业基本同步
，，，利润率稳中有升，，，净利润增长快于营收。。推荐【航发控制】营业成本中固定成本占比接近60%，，利润率提升潜力大，
，，，将持续快速增长；建议关注【华秦科技】发动机隐身材料当前唯一供应商，，享“隐身战机放量+维保需求大”双重驱动

市场化竞争的中上游：密切关注参与型号的放量节奏：受益于“国产替代”以及“小核心大协作”，
，，
，营收整体增速快于行业，，，，预计“十四五”末营收有望达到“十三五”末的4倍以上，，净利润增长快于营收。。
。推荐【中航重机】行业地位稳固
，，“高端产能扩充”拓展产品品类
；国企改革盈利能力仍有提升空间；【西部超导】钛合金领域主要参与新型号，，，持续向高温合金领域延伸；建议关注：【钢研高纳】【图南股份】【派克新材】【三角防务】均有业务延伸，，有望开启新成长曲线；【航宇科技】【航亚科技】【万泽股份】【应流股份】配套型号有望逐步迎来放量

精选标的：航发动力、
、航发控制、、中航重机

知前沿，，问智研。。智研咨询是中国一流产业咨询机构
，，，十数年持续深耕产业研究领域，，，
，提供深度产业研究报告、、、、商业计划书、
、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务
。。专业的角度、、、、品质化的服务
、、、敏锐的市场洞察力，
，专注于提供完善的产业解决方案，，，，为您的投资决策赋能。。
。

10000 12800