与2020 年初相比，，本轮疫情反复造成影响相对有限。。。
。两轮疫情都造成了区域封锁和消费限制，，
，，商务活动、
、宴会餐饮
、、、
、日常往来的停滞造成白酒消费场景的缺失，，
，影响白酒动销与饮用，，，，但是本轮疫情1）时间上避过春节旺季；2）地域上未造成全国性的生产和消费停滞
；3）准备和预期更加充分，，在一系列应对措施下正在逐渐得到控制，，
，若能在5-6 月份顺利实现解封，，对白酒全年影响相对更为有限。。。

行业逻辑：短期来看，，，，当前市场存在增长预期与增长压力的矛盾
，，预计更多稳增长、、
、、拉经济、、促消费的政策会在今年出台；中期来看
，，白酒供需的新常态将延续，，名优白酒仍具稀缺属性，，，，高端名酒的全国化是行业******的成长性；长期来看，，，我国高端酒水与国际对标仍有差距
，，，老龄化大趋势下品牌力价值更为凸显，，
，，少数公司或能长期维持较高速度增长。。。

估值与PB-ROE 分析：高端和次高端白酒PE 和PS 平均分位值都已降至近三年来40%左右水平，，
，一些标的已接近18 年熊市低位
，，，优秀地产酒估值水平仍有提升空间。。22 年预测对应，
，
，主要白酒公司PE 估值基本回到30 倍以下，，行业估值水平进入舒适区间
，，，
，名优酒的价值空间已经打开，，建议关注拥有长期增长动力、、
、、增速有望长期延续的低估值标的。。。。

核心推荐
：结合疫情带来的短期不确定性，，高端白酒由于全国市场+强品牌力，，，
，受疫情影响最小，，
，解封后通过节奏调整有望回补
；次高端白酒或因重点市场停摆影响推广和升级节奏，，压力与弹性兼有，
，
，建议关注季度情况；地产酒因大本营市场不同情况各异，，部分地区受疫扰动较小。。。
。首推确定性最强的高端白酒
，，
，其次推荐消费结构升级持续
、、
、受疫情影响较小
、、估值不高的地产酒。。

风险提示：疫情长于预期风险、、、行业增速不及预期、、政策风险、
、税收风险
。。
。

知前沿，
，，问智研。
。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，，
，提供深度产业研究报告、、、、商业计划书、、
、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。。专业的角度
、、品质化的服务
、、、、敏锐的市场洞察力，，，专注于提供完善的产业解决方案，，，，为您的投资决策赋能。。

10000 12800