本期投资提示：

内需消费悲观预期触底
，，，，外需出口受益于下游温和补库。。。。1）内需：据国家统计局数据
，，1-8 月国内规模以上服装鞋帽、、、、针纺织品零售额9046 亿元，，，，同比增长0.3%
，，，
，24H1 服装零售同比增长1.3%
，，，，但7-8 月明显转弱，，，分别同比下滑5.2%/下滑1.6%。。
。

9 月起天气转凉
，
，，，开启秋冬旺季，，，叠加国内一系列政策出台的提振，，
，期待服装零售能迎来逐步改善。
。2）外需：据中国海关总署数据，，1-8 月国内纺织服装出口额1978 亿美元，，，同比增长1.1%，，其中
，
，纺织品/服装出口额分别同比增长3.5%/下滑1.0%。。。。据越南统计局数据，，1-9 月越南纺织品/鞋类出口同比增长8.9%/12.5%。。可见，，下游补库驱动供应链订单修复，
，，，但产能景气度有分化，，，东南亚强于国内。。。

港股运动：运动消费韧性强，，
，，运营质量稳健，
，关注24Q4 增长提速机会。。预计安踏/FILA/李宁/特步/361 度品牌24Q3 零售额同比增长中单位数/下滑低单位数/下滑中单位数/增长中单位数/增长10%，，，好于其他品类
，，，且库存健康，
，
，运营质量稳健。。。
。四季度换季需求释放叠加基数压力缓和，，，有望驱动终端零售改善。。。

服装家纺：悲观预期得到修复，，关注后续改善弹性。。。1）男装：竞争格局优，，头部品牌仍具韧性。。中高端男装中，，预计比音勒芬24Q3 营收/归母净利润同比增长5%/5%；报喜鸟受商务品牌线拖累，，，，预计24Q3 收入下滑、、、归母净利润下滑幅度更大。
。
。。大众男装中，
，预计海澜之家24Q3 营收同比下滑5%，，分拆渠道看，
，线下较弱、、、电商高增长，，，而利润端由于去年存在一次性资产处置收益造成的较高基数，，，导致同比降幅较大。。。2）女装及童装：性价比品牌表现相对佳。。。预计24Q3 歌力思营收增长5%、、、利润弹性更大
，
，
，，其他女装公司业绩仍有下滑压力
。。。
。森马服饰零售端恢复增长，，带动经销渠道在库存低水位基础上实现发货增长，，预计24Q3 营收/利润同比均有单位数增长。
。中高端童装嘉曼服饰24Q3 线上销售环比改善，，暇步士成人装加快贡献业绩增量
，
，，预计收入端增速较高
，
，
，但利润端由于去年同期存在政府补助导致增速低于收入端。。。3）品牌家纺：相对可选，，终端销售承压。。。
。预计24Q3 富安娜、、、罗莱
、、、、水星收入和利润均有下滑。。。

纺织制造：中国制造的全球竞争力领先领域。。。1）中游：供应链地位突出，
，订单反弹强于同行。。。
。预计华利集团24Q3 营收增速延续20%
，，，东南亚新产能投放加速，
，，产能偏紧状态下利润率维持相对稳定水平
；开润股份24Q3 主业健康增长，，，嘉乐并表贡献业绩增量，，
，，预计营收、、、利润均高增长；健盛集团订单集中交付，
，，，预计24Q3 收入
、、利润均环比提速
。
。。2）上游：周期收敛之后，
，业绩弹性释放
。。
。预计伟星股份24Q3 营收增长中双位数，，毛利提升、、、、费率改善驱动利润增速更高
；新澳股份旺季毛精纺纱订单能见度较高，
，预计24Q3 营收增长10%，
，，利润增速环比提升
；预计百隆东方24Q3 收入增长超10%，，，归母净利润有望达2 亿元，，，，环比扩大
。。
。。

行业观点与投资分析意见
：国内政策发力，，，，有望提振估值
、、业绩逐步修复，，，
，看好优质国货品牌成长回归；基于领先的全球竞争力，，中国优质纺织制造商出海
，，，，订单份额上台阶。。
。推荐
：1）运动户外
：安踏体育、
、、361 度、、、
、波司登、、、、特步国际、、李宁。。2）休闲服饰：报喜鸟、、森马服饰、、比音勒芬、、
、
、海澜之家
。
。。3）运动制造：申洲国际、、、、华利集团、、
、伟星股份、、、新澳股份、
、百隆东方。。

风险提示
：消费力不足；品牌力受损；原料价格波动；贸易环境不确定性；汇率波动。
。。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平/求佳峰/刘佩/李璇

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