本期投资提示：

24H1 化妆品行业整体消费需求偏弱，，，国货头部品牌表现偏优
。。
。。2024H1 我国化妆品社会零售总额2168亿元，
，，同比增长1%。。。
。尽管2024 年上半年中国化妆品消费市场景气度偏弱，，，，随着供给端不断在品类赛道上丰富扩容和国产品牌的崛起，，，预计未来市场将逐步回暖，，，，化妆品消费有望迎来需求端边际改善
。。抖音美妆国产品牌竞争力提升。。。。2024H1
，，，天猫、、、抖音、
、京东护肤GMV 总和超1000 亿元，，国货占比超50%，，，彩妆香水GMV300 亿+
，，国货占比64%。。。国货美妆持续加码线上新兴渠道，，，，强势产品聚焦细分热点+多维度品牌营销+渠道拓展迅速占领消费者心智。。。。预计下半年进入旺季，，，，9 月换季开学、、、、10 月国庆
、、、、双11等大促将带动行业整体增长提速，，特别是线上销售进一步提升。。
。

化妆品业绩：从2024H1 业绩增长主题来看，
，，，化妆品板块公司可分为三类，
，第一类珀莱雅、、、、上美股份
，，，主品牌产品迭代更新稳固势能，
，二三梯队品牌发力第二增长曲线，，，领跑国货线上渠道，，，，即将突破GMV 百亿大关
。。1）珀莱雅：24H1 营收50 亿元
，，同比增长37.9%；归母净利润7 亿元
，，，同比增长 40.5%。。。。珀莱雅一方面加码大单品策略，，，
，对“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品进行升级
，，，一方面在提亮、
、防晒领域持续推新布局，，
，
，在线上优势渠道保持增长，，，上升动力强劲
。。。。2）上美股份：24H1 营收35 亿元，，，同比增长120.7%
；归母净利润4 亿元，，同比大幅增长297.4%。。上半年，，
，，韩束作为上美超级品牌位居抖音美妆TOP1。。。。第二类，，产品结构持续优化，，渠道拓展加码
，，，
，产品+渠道策略成效显著带动业绩提速。。。。1）巨子生物：24H1 营收25.4 亿元
，，，
，同比增长58.2%；归母净利润9.8 亿元，
，
，同比增长47.4%。。
。2）丸美股份
：24H1 营收13.5 亿元，，，，同比增长27.6%
；归母净利润1.8 亿元，
，，，同比增长35.1%。。。分品牌看，
，公司双品牌均呈现稳健上行态势。。。。3）润本股份：24H1 实现营收7.44 亿元，，，，同比增长28.47%；归母净利润为1.8 亿元，，同比增加50.69%
。。。润本品牌护城河深厚，
，，，在母婴赛道保持领先优势。。。4）贝泰妮
：24H1 营收28.05 亿元，，
，同比增长18.45%；归母净利润4.84 亿元，，，同比增长7.5%。。第三类，
，，处于战略业务转型调整期间，，，，业绩承压期待后续转型释放成效。。1）福瑞达
：24H1 营收19.25 亿元，，同比下降22.15%；归母净利润1.27 亿元，，
，同比下降33.18%。。2）上海家化：24H1 实现营收33.21 亿元，，，，同比下降8.51%；归母净利润2.38 亿元，，，同比下降20.93%。。3）华熙生物
：24H1 营收28.11 亿元，，，同比下降8.61%；归母净利润3.42 亿元，，，同比下滑19.51%。。。

化妆品财务表现：24H1 化妆品板块主要企业毛利率稳中有升，，
，上美股份、
、福瑞达表现亮眼，，
，毛利率分别提高7.48pct 和7.70pct。。。销售费用率方面，，
，目前线上渠道成为国货美妆企业的主战场，，企业加码线上攫取流量红利，，，24H1 上美股份、、、润本股份、、、福瑞达
、、、巨子生物、、、珀莱雅、、
、丸美股份和水羊股份分别同比上涨5.51pct、、
、、2.03pct
、、、、7.31pct、、0.93pct、、3.22pct
、
、4.58pct 和6.35pct。
。。净利率方面，， 24H1 化妆品板块主要企业净利率小幅下降，，
，福瑞达、
、、华熙生物、
、、贝泰妮
、
、、、上海家化
、、、、珀莱雅、、
、水羊股份和巨子生物净利率均有下降
。。
。

医美板块：珍惜仍有“渗透率提升”概念的消费赛道，，，24H1 主要医美企业稳健增长，，，，整体增速放缓，，，
，部分企业海外业务受扰动短期承压
。。。。1）爱美客：24H1 实现营收16.57 亿元，，，同比增长13.53%；归母净利润11.21 亿元，，，同比增长16.35%。。。。公司临床在研管线充足，，，，不断在细分领域进行布局完善产品矩阵
，
，
，，具有长期竞争力。。。2）朗姿股份：24H1 公司营收26.89 亿元
，，，，同比增长6.21%；归母净利润1.52 亿元，，同比增长1.14%。。。。

行业观点与投资分析意见：国货品牌强者恒强，，，线上渠道表现强劲
。。。
。2024 年上半年
，，化妆品行业整体需求偏弱
，
，，
，国货头部品牌在新兴线上渠道的强劲表现
，
，
，为行业注入新动力
。。。。随着品牌更新迭代、、、、品类赛道不断丰富、、、优势产品强化创新，，和多渠道营销上的持续投入，，，预计行业将逐步回暖，，，，化妆品消费有望迎来边际改善态势。。。化妆品板块，
，持续看好
：1) 主品牌产品迭代更新稳固势能，，二三梯队品牌发力第二增长曲线，，领跑国货线上渠道，，，
，即将突破GMV 百亿大关的珀莱雅
、、、
、上美股份；2）产品结构持续优化+渠道拓展加码带动业绩提速的巨子生物、、、、润本股份、、丸美股份；建议关注：贝泰妮
、、
、、福瑞达
、、、、华熙生物
、、、
、上海家化
。。医美
：把握研发拿证壁垒高、
、盈利能力强的上游环节公司，
，
，，重点看好大单品驱动、
、产品管线布局广泛的标的，，推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。。

风险提示：消费复苏不及预期
；渠道费用高企
；竞争加剧；超头主播依赖风险
；医美合规趋严。。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：王立平/王盼

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