本期投资提示
：

2024 年上半年工控自动化市场规模略有下滑，，反映制造业景气度偏弱。。。。根据睿工业数据，，，，2024 年上半年工控自动化行业市场规模1475.7 亿元，，同比下滑2.8%
。。制造业采购经理指数(PMI)可反映工业自动化产业整体的需求和投资趋势，，2024 年1-6 月数据分别为49.2、、49.1、、50.8、
、
、50.4、、49.5、、、49.5，，，
，除3-4 月均处于荣枯线以下。
。

下游行业需求分化，，，项目型市场变动较为平稳，，OEM 市场需求疲软。。
。。1）OEM 型市场主要针对设备制造商，，
，，下游分散
，，2024H1 市场规模为533.2 亿，，，同比下滑7.2%，
，，，下游部分行业实现增长，，包括纺织、、暖通空调、、、、工业机器人、、、包装
、、、食品饮料、、
、、塑料、、、、橡胶行业
，，，部分行业如电池、、、建材、、、、工程机械
、、
、印刷
、
、、、烟草等下滑幅度较大。。。2）项目型市场偏向投资驱动，
，，下游较为集中
，，
，，2024H1 市场规模为943.5 亿，，，，同比下滑0.1%
，，
，，其中化工、、、、市政及公共设施、、采矿、
、造纸等行业增长，，电力、
、、石化、、汽车等行业需求下滑
。。
。

分品类来看
，
，受渠道商库存、、价格竞争、、、下游需求等因素影响，，，，不同产品线变化趋势存在差异。。2024 年上半年HMI/中大型PLC/小型PLC/数控系统/交流伺服系统/低压变频器的销售额分别为24.5/32.3/35.9/70.1/104.9/143.3 亿元，
，，，同比+0.3%/-24.6%/-6.1%/+1.2%/-5.8%/-7.8%
。。
。。从竞争格局来看
，，国产品牌的份额进一步提升，，，，汇川技术在小型PLC、、、、交流伺服系统和低压变频器中的份额已达到14%
、、、、33%和22%。。。

从2024 中报来看，
，，国内公司通过抓住国产替代和结构性机会实现收入增长
，
，
，，利润端普遍承压
。。我们选择了9 家工控上市公司进行分析
。
。。。1）收入端：2024H1 实现营业收入259 亿元，，，同比增长21%；如果剔除汇川技术的新能源类业务的收入，，
，
，2024H1 实现收入196 亿元，，，，同比增长8%；增速高于行业主要系国产化率提升、、尾部企业出清、、上市公司积极拓展品类和市场等。
。。
。2）利润端
：合计利润为31.28 亿元，，同比下滑2.3%，，，，相比收入端波动加大
；平均净利率为12.1%，，，，同比下降2.9pct；平均毛利率32.6%
，，同比下降2.3pct，
，在下游需求疲软的情况下，，，，市场竞争加剧
，，，各产品品类的价格有所下降
。
。。

3）费用端
：2024H1 销售、
、管理、
、、、研发费用率为6.6%
、、、4.5%、、、9.8%，
，，合计费用率20.9%，，，同比-1.7pct
，，，通过加强内部管理和降本增效，
，有效控制了费用支出。。。。

展望下半年
，，，工控行业增速有望转正，
，
，
，关注三个方向机会
：细分领域国产替代、、、设备更新、、、、国产品牌出海。。。23 年下半年新能源资本开支开始下降，，基数走弱，
，传统行业需求延续弱复苏趋势，，，24 年下半年行业同比增速有望转正。
。。。我们关注三个方向：1）细分领域国产替代：目前流程型行业以及大部分传统行业的工控国产化率极低
，，，，近年来下游客户对外资品牌的粘性出现松动，，有较大国产替代的空间；2）设备更新：24 年国家大力推动“大规模设备更新政策”，
，关注数控化率提升、、能效提升等
，，，，利好自动化工控设备
；3）出海：国产品牌的技术实力和品牌不断提升，，开始布局欧洲、、、
、北美等成熟市场以及东南亚
、、、一带一路国家等新兴市场，，，目前仍在投入期，，放量仍需时间，，，未来空间巨大。
。关注：汇川技术、、
、柏楚电子、、、华中数控、、、、中控技术
、、伟创电气、
、雷赛智能
、
、、信捷电气等。。
。。

风险提示：宏观经济波动
、、、、市场竞争加剧、、
、零部件依赖进口风险等。。。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员
：王珂/李蕾/刘建伟/胡书捷

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