AR 眼镜承载了人们新一代更便利、
、更实时、
、、更智能的电子终端的愿景。。我们认为
，，，，硬件技术突破+端侧AI 驱动，，将解决限制AR 眼镜发展的量产性
、、
、用户需求不足的困境，
，展望乐观。。为深度探讨新一代消费电子计算终端的投资机遇，
，
，
，本报告主要从硬件技术迭代的角度，，，，详细分析AR 眼镜各重点零部件，，主要针对SoC、、、微显示光机、
、光波导三个环节，，，，对其性能要求
、
、底层原理、、技术路径、、、、制造工艺等方面
，，，，做了分析与推演。
。我们看好中国供应链在AR 眼镜产业的机遇，，看好已做充分布局、、将受益此趋势的上市公司。。。

支撑评级的要点

AR 眼镜有望成为10 亿台级别的新型消费电子硬件产品。。AR 眼镜是指兼具AR 显示与眼镜形态的新型消费电子产品。。
。经历了此前数年迭代后，，，目前市场分为轻智能、、
、、观影类
、、、全功能AR 眼镜三大类形态。。。。考虑到眼镜的市场空间（用户接受度）和AR 眼镜对智能手机的替代前景
，，我们认为AR 眼镜是10-14 亿台量级的产品形态
。。。

AR 眼镜功能近似智能手机
，，借助端侧Agent，，有望成就新一代平台级硬件。。
。。

AR 眼镜能提供大屏/多屏显示的功能，，，并提供第一用户视角、、解放双手的差异化特色，，
，，可较大程度替代智能手机的功能，，，，同时提质增效。。借助端侧Agent，，AR 眼镜可实现环境内事物信息的实时采集与反馈，，，，同时交互方式更加直接自然，，对比目前的计算输入与输出方式，，，具备更好的体验
、、更便利等优势，，或将成为下一代计算平台。。。与VR/MR 产业不同，，，AR 眼镜只需相对轻度应用，
，，无需VR/MR 的重度应用，，内容制作难度低、
、、同时制作周期短很多，，，因此生态打造相对容易。。

硬件技术是AR 眼镜发展的******瓶颈，，，逐渐面临突破。。。。AR 眼镜大多可复用智能手机供应链
，，创新点在SoC、
、微显示光机、、、光学
，，这三部分亦是AR 眼镜成本的主要部分。。。SoC 方面，，，目前专用AR 眼镜的SoC 较少，，根据高通两代AR平台产品推测，，小型化、、
、低功耗
、、
、分布式架构或成为重要趋势
；微显示光机方面
，，，
，Micro LED 具有小体积、、、、低功耗、
、
、高亮度等全方位优势
，，，，但面临成本和量产难题，，，，LCoS 是短期最优选择
。。
。随着单片全彩Micro LED 的量产落地，，，，其渗透率会快速上升；光波导方面，
，，短期二维几何波导凭借大FOV、、、、优秀的显示画质胜出，，，中期来看，，，，二维几何波导和刻蚀表面浮雕光栅波导均有望胜出，，取决于各自量产进度与成本下行速度，，，，长期来看，，
，体全息光栅凭借成本优势或成最优解。。。

展望未来，，，，主导厂商、、、、产品定位、、硬件技术均现拐点
，，AR 眼镜产业或行至变革前夜。。
。玩家改变：产业引领者将由创业公司变为科技巨头，，产业推动力发生质变；产品定位改变：产品定义逐渐收敛，，
，分体式、
、、搭载端侧Agent 或成产业共识；技术突破：SoC /微显示/光学初达临界点，，
，兼顾体验、
、、、成本、、量产可行性的AR 眼镜可期。。我们认为2025 年Meta 的首代AR 眼镜可类比智能手机时代的iphoness 1，，，，初步统一AR 眼镜的产品形态；2027 年苹果首代AR 眼镜或可类比iphoness 4，，带动产业进入高速发展阶段。
。。

投资建议

AR 眼镜行至产业快速增长前夜，，发展速度和行业空间可期，，
，，我们推荐深度参与AR 眼镜供应链并具备核心壁垒的公司。。
。整机组装方面，
，，我们推荐有望配套大客户的歌尔股份、、、、立讯精密、、
、龙旗科技；SoC 方面，
，推荐有望在低功耗AR 专属SoC 大展身手的恒玄科技；微显示光机方面，，，，推荐LCoS 供应商韦尔股份
，
，，
，因Micro LED 供应商均为未上市公司，，我们推荐与其深度配合的光机企业歌尔股份，，建议关注舜宇光学科技、
、
、
、福光股份；光波导方面，，推荐衍射光波导方案具备核心领先优势的歌尔股份，，建议关注舜宇光学科技、
、瑞声科技、、
、、美迪凯
；声学方面
，，推荐有望受益AR 眼镜的麦克风及喇叭升级趋势的歌尔股份、、敏芯股份；PCB 方面
，
，
，，推荐受益AR 眼镜的FPC 集成度提升趋势的鹏鼎控股。。。

评级面临的主要风险

经济不景气影响终端需求
、、
、AR 眼镜产品化落地进展低于预期、
、消费者接受度低于预期、、、、Micro LED 量产进展低于预期、、光波导量产进度低于预期、、、、配套生态进展低于预期。
。。

知前沿，，问智研。。
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、、
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转自中银国际证券股份有限公司 研究员：苏凌瑶

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