投资要点：

集换式卡牌形式：定价2-10 元不等。。

以“小马宝莉”为例，
，每包之中有3 张卡牌，，，定价在2 元-10 元不等；每盒中18-30 包不等，，，
，即每盒价格在60-180 元
。。每张卡牌根据制作工艺、、
、设计等因素被分为普通卡位、、中卡位
、、、高卡位的等级，
，，
，需购买拆开包装之后
，，，，才知道自己获得了哪些等级的卡牌。。。

集换式卡牌的玩法：竞技与收藏
。。

集换式卡牌主要分为竞技类与收藏类。。
。。竞技类卡牌，，，玩家需要根据不同卡的特点将卡牌进行组队，，
，，与其他玩家进行对战，，，考验玩家的策略和应变水平
。。收藏类卡牌，，主要用于收藏和欣赏，，，例如球星卡。。
。

竞技类卡牌也可用于收藏。。

集换式卡牌的关键：IP
。
。
。
。

集换式卡牌多与IP 进行联名。。。例如，
，，奥特曼系列、、、
、宝可梦系列
、
、小马宝莉系列
、
、、、球星卡等。。。
。因此集换式卡牌的产业链主要分为，，上游IP 授权，，，中游产品设计、、
、
、开发及生产，
，下游产品销售。。。根据艾瑞咨询，
，消费者选择IP 收藏卡卡包的因素中，，************的为“设计外观符合审美”，，
，，占比39.5%；第二名为“喜欢的IP 形象”
，，，占比38.9%。。

集换式卡牌的市场规模：预计23-25 年增速或达30%以上。。

根据艾瑞咨询，
，
，2022 年，，中国收藏卡行业市场规模为113.1 亿元，，，，同比增长42.1%。。。
。其中IP 卡市场规模86.7 亿元，，，，占比76.66%；球星卡市场规模26.4 亿元，
，占比23.33%。
。。。预计2023 年-2025 年市场规模增速分别为40.5%/33.0%/30.8%，，，2025 年市场规模达276.6 亿元。。。

投资建议

建议关注：1）卡牌相关
：姚记科技、
、、、华立科技；2）IP 相关：奥飞娱乐、、、、阅文集团、、、
、哔哩哔哩。。。。

风险提示

卡牌销量不及预期、
、、
、竞争加剧

知前沿，，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构
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。

转自华福证券有限责任公司 研究员
：杨晓峰/马梓燕

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