当前市场对生活用纸行业担忧主要在于行业产能供给不断增加、、需求端稳定发展，，
，，导致行业竞争加剧，，
，，此外
，，木浆价格高位，，行业盈利水平或持续低位。。
。。鉴于此，，，我们从需求端、
、供给端以及原材料端等三方面进行详细 分析
，
，，，探讨生活用纸行业短期变化以及发展机会。。

需求端：生活用纸作为日常消费易耗品，，，消费需求相对刚性
。。据中国生活用纸年鉴，，
，2022年我国生活用纸行业市场规模、、、、消费量分别达1571亿元
、、
、1185万吨，，，2015-2022年行业市场规模
、、
、、消费量分别年复合增长率为8.1%、、、、7.0%，
，，国内市场消费规模保持稳步增长。。。。但从人均消费量看，，
，，2022年我国生活用纸年人均消费量达8.4千克，，对比美国、、
、、日本等人均消费量29千克、、、、16-17千克（2021年），，，，我国人均消费量提升空间较大。。。此外，，消费者生活用纸“专纸专用”理念趋向成熟，，，产品逐步呈现细分化、
、、多样化发展趋势，，，，带来2015-2022年生活用纸终端销售吨均价以年复合0.6%增速稳步提升。。。。消费市场也逐步从家用向家外、
、、、海外市场拓展，
，，，进一步提升对生活用纸需求的增长。。。。

供给端
：伴随着我国生活用纸消费量的增长，，行业产能快速释放，，
，，据中国造纸协会
，，，2023年我国生活用纸行业装机总产能2037万吨，，
，，2010-2023年行业装机总产能年复合增速达5.3%。。。
。2024年行业计划投产超过220万吨，，但上半年实际投产仅69万吨，，，
，产能投产节奏克制
，，，下半年行业或仍有产能释放，，，但需求端或将受益于金九银十，，供需或将逐步达到平衡。
。从参与者来看，
，行业参与者总数由2013年400多逐渐下降至2023年的208家，，，，中小企业加速退出，，而金红叶、、恒安、
、维达、
、洁柔等行业四大领先企业稳步增长，，，，以上四家2023年产能占比约30.2%
，，
，行业或将持续向优质企业集中
。。。。

原材料端：木浆作为生活用纸主要原材料，
，，，其价格的波动对行业成本端影响较大。。短期看，，，年初以来
，，，
，木浆外盘报价、、、、现货市场价均呈现先扬后抑趋势，，
，，价格区域整体高位运行
，，
，，行业盈利水平承压，，，但7月底漂阔浆外盘报价下调90美元/吨
，，，
，且我们注意到，，，下半年全球木浆产能进入集中投产期，
，供给端紧张局面有望打破。。
。。此外
，，，随着美国降息时点的接近，，，，美元兑人民币或有一定幅度的贬值，，，对于造纸企业而言
，，成本端压力有望进一步缓解。。其次
，
，，业内公司也在不断降低木浆原材料的依赖度
，，
，，如恒安通过收购芬兰芬浆项目
，，，，以及泰盛使用竹浆等纤维，，，或有助于降低木浆价格带来的影响。。

投资建议：近期海外木浆报价下调，，，，成本端压力或将逐步缓解，，
，后续随着海外木浆产能的投放，，木浆价格有望进一步下行，，
，，对下游生活用纸企业而言，，，成本端压力有望得以缓解，，盈利水平将逐渐修复，，，，维持行业“强于大市”评级。。建议关注生活用纸行业领先企业中顺洁柔、、恒安国际。
。。

风险提示：木浆价格下行低于预期风险
；下游需求不及预期风险；行业出清速度不及预期
。
。

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转自中邮证券有限责任公司 研究员
：杨维维

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