投资建议：1）白酒短期******超跌低估值
、、中期配置动销较好标的
，，建议增持：①超跌低估值：五粮液
、、、泸州老窖、、今世缘；②动销稳健标的：山西汾酒、、
、、迎驾贡酒、、、古井贡酒；③高分红预期标的
：贵州茅台、、
、、洋河股份。。。2）啤酒建议增持：青岛啤酒、、、
、燕京啤酒、、、港股华润啤酒。。。。3）大众品建议增持：①高增长标的：三只松鼠
、、、
、劲仔食品、、、
、盐津铺子
；②餐饮供应链：宝立食品、、千味央厨
；③高股息或泛稳定标的
：双汇发展、、、、伊利股份、、
、承德露露。
。。

春糖规模略超23 年
，，，，渠道仍持观望心态
。。。24 年春糖参展企业6600家
，，，糖酒会官方预估3 天观展40 万人次，，，，规模有望恢复至疫情前水平
。。。展会及论坛情况显示：1）白酒结构性差异延续，，
，头部品牌热度明显高于中小品牌
；大众品继续受益于性价比消费，，，，热度延续且品牌间分化小于白酒
。。
。2）渠道仍以观望为主，，现场逛展多于问询。
。3）市场分歧收敛后寻求观点交流
，，
，，核心论坛仍有较高关注度。。。。

白酒反馈：批价、、
、
、格局
、、、、分红。。
。
。本次春糖整体表现平稳，，，，核心三大反馈
：1）批价
：边际改善最明显。。。整体价盘反馈相对坚实，，酒企控货挺价动作相较23 年同期更加坚决
，，，，批价边际改善有助于行业整体价盘修正和估值修复。。2）格局：头部化集中延续
。
。。。各价位带龙头表现相对领先，，，春糖期间格局头部化趋势进一步凸显。
。3）分红
：酒企更加重视股东回报
。
。本次春糖期间龙头酒企纷纷向市场传递出提升分红的积极信号
，
，我们预计五粮液、、、、国窖等酒企后续有望进一步提升分红比例
、、强化投资价值。。。根据春糖期间的产业交流，，，酒企库存仍分布在库存周期“S”型曲线的不同位置，，，，部分单品库存已明显消化，
，但由于需求端仍较弱短期内企业回款能力仍在修复中，，，我们认为24 年行业“量”比“价”更刚性，，
，酒企在量
、、、价方面的策略愈发多元化
。。

大众品反馈：1）啤酒
：量预期修复，
，
，，价趋势延续。。据春糖期间交流及调研
，，各啤酒品牌3 月以来终端动销正常，，
，各地库存水平依然在1个月以上但环比有所改善，，持续去库存。。据样本市场反馈
，，，结构方面，，，，1-3 月行业整体6 元以下持续收缩
，，，，6-8 元价格带扩容，
，10 元以上品牌及区域差异很大，，，，结构升级延续；费用方面，，，，全年整体预算占收入目标持平至略微收缩。。。。2）调味品
：结构升级持续，
，，，定制餐调兴起。。。
。

从24 年展会观察来看，，，，复合调味料以及健康化调味品的覆盖率相比于以往进一步提升，，，，其中健康化调味品呈现两方面特征，
，一是零添加概念品类进一步丰富，，二是减盐调味品兴起。
。此外，
，，本次展会聚焦于火锅底料品类的参展商数量明显多于往年，
，，，定制餐调赛道热度提升
。。

风险提示：宏观经济波动加大、、、、行业竞争加剧
、
、、食品安全风险等。。

知前沿，，问智研
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转自国泰君安国际控股有限公司 研究员：訾猛

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