事件：冶炼厂联合减产，，，铜价上涨。。。2024 年年初以来，，国内铜冶炼厂冶炼加工费快速下滑。。截至2024 年3 月15 日，，，SMM 进口铜精矿指数（周）报13.25美元/吨
，，，，环比前一周下降2.04 美元/吨。。。冶炼盈利下滑严重，，，，相关企业计划联合减产。。针对冶炼加工费快速下滑的问题，，3 月13 日“铜冶炼企业座谈会”召开，，，，会上各个与会企业都对减产表达了决心。。受到减产消息刺激
，，LME 铜价和SHFE铜价均在周三突破此前横盘阻力位
。。
。截至2024 年3 月15 日，，，LME 铜价涨至9074 美元/吨，，，SHFE 铜价涨至73290 元/吨

2023 年12 月以来，
，，，连续多起矿山减停产事件使得2024 年预期增量大幅减少，，，，且更多的减量主要集中在矿山端。。。由于矿山铜精矿供应受到较多扰动
，，，，冶炼厂议价能力相对减弱
，，冶炼加工费连续下滑，，
，但同期的铜价走势则呈现区间震荡，，，，并未有显著上涨出现
。。。核心原因是减产集中在矿山端
，，传导到金属端需要一定的时间，，本次冶炼厂联合减产即为矿山端的短缺向金属端的传导落地，，，因此铜价应声而涨。。

目前铜冶炼厂减产多以停产检修为由，，SMM 预计影响二季度供给约21.1万吨。
。。根据SMM 统计，，，，预计2023 年停产检修影响精炼铜产量合计34.9 万吨
，，，停产检修结束时间在二季度的厂商合计影响精炼铜产量21.1 万吨，，供给端影响1%不到
。。考虑到后续或有铜冶炼厂商主动减产以支撑冶炼加工费回升，，，实际减产效果或仍需跟踪。。。

复盘历史来看，
，，，冶炼加工费触底反弹后铜价均上涨。
。2008 年以来铜冶炼加工费曾经三次触底，，分别实在2010 年6 月，，2011 年12 月和2021 年3 月底，，加工费最低位分别为8.66/26.66/28.4 美元/吨，，均为冶炼厂普遍亏损的价格
。。以三次时间节点为行情起始日期，
，
，三轮冶炼加工费的反弹过程中，，，冶炼加工费相比于行情起始阶段分别上涨978%、、、69%、、、、22%，，
，同期的铜价分别上涨65.74%、、、21.07%、
、20.63%，
，对应的行情天数分别为252/56/42 天。。
。当天初始冶炼加工费越低时，
，，，表明当时的冶炼端议价能力非常弱
，，，，意味着矿端相对更加紧张，，目前的冶炼加工费位置接近第一轮行情的历史最低点，，向上的弹性较大
，，预计行情持续时间将会较长。。。。

投资建议：考虑到冶炼加工费底部反转在即，，铜矿端供给紧张格局将向冶炼端传导，，供给约束下需求仍有持续增长，，铜价上行趋势明确，，推荐铜行业相关公司
。。
。。重点推荐有增量的矿山端铜标的：洛阳钼业，，紫金矿业，，，金诚信，，西部矿业，，，，中国有色矿业
，，五矿资源。。。冶炼端公司或也将受益于冶炼加工费回升，
，建议关注：

铜陵有色，
，江西铜业，
，，云南铜业
。
。

风险提示：需求不及预期，
，美联储降息不及预期
，，，，项目进展不及预期等。。
。
。

知前沿，
，，，问智研。。
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转自民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学/张弋清

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