引言：龙头发布扩产公告

1 月10 日盘后，，新凤鸣发布《关于全资子公司投资建设新材料项目的公告》及《补充公告》，，，全资子公司“中鸿新材料”拟投建年产250 万吨差别化聚酯纤维、
、
、10 万吨聚酯膜材料，，，总投资200 亿元，，
，其中一期投资约35 亿元，，一期预计建设25 万吨/年、、、、40 万吨/年聚酯装置各1套，
，，，二期投资尚未规划。。新凤鸣聚酯扩产公告引发市场广泛关注
，，次日新凤鸣收盘涨跌幅为-9.94%，，，桐昆股份涨跌幅为-9.42%，，，龙头扩产引发市场对涤纶长丝中长期景气的担忧。。。。

涤纶长丝企业为何选择扩产

需求仍存增量：国内涤纶长丝消费由2014 年的2117 万吨增长至2023 年的4305 万吨，，CAGR达8.2%，，涤纶是化纤******品类，，，，具备高弹、、耐磨、、、耐热等优异性能
，，价格低廉
，，
，伴随仿棉仿毛等应用持续拓展，，，
，占比逐年提升
。。
。。假设国内消费量保持5%增速
，
，，，年需求增量达200 万吨以上。
。。
。

印度等东南亚地区人口持续增长，，
，消费水平提升后替换需求增加，
，，，全球涤纶长丝长期需求无虞。
。。。

企业发展目标：龙头企业竞争优势明显，，，是近年行业扩产主力，
，
，，中小产能持续出清
。。
。。2022 年行业有5 家企业共175 万吨产能退出，，，2023 年长丝景气度有所修复，，，，龙头扩产显著增加，，，而小企业继续出清，，约101 万吨产能退出。。。行业CR6 由2018 年的47.9%提升至2023 年的69.7%，，仍有诸多中小企业竞争力不足，
，或将陆续退出并让出份额
，
，容纳龙头新增产能，
，
，，实现发展目标。。
。

理性对待扩产影响
，，，行业景气有望长期维系

2024 年：考虑新增及搬迁
，，，行业净增产能仅约41 万吨，，，，仅占国内总产能0.8%
，
，而海外服装去库行至尾声
，，，有望带动上游化纤需求提振，
，行业供应偏紧确定性较强，，景气有望显著回升。。。
。

2025 年
：不完全统计下
，，，2025 年涤纶长丝可能投放的项目包括桐昆安徽及福建项目等，，年产能合计335 万吨，，考虑新建项目常存在投放延后、、、暂缓建设等情形，，以实际落地200 万吨/年计
，，
，，2025 年行业产能增速约为3.7%，
，低于过去行业需求复合增速8.2%，，
，，若规划项目均正常落地
，，，，2025 年行业产能增速约为6.2%。
。。。综合来看，，2025 年涤纶长丝行业存在部分新增产能
，，，但各家产能扩张有序，，，，供给压力不算太大，，，，供需偏紧格局有望延续，，
，至少不存在显著过剩情形。。。

2026 年及以后：国内长丝项目从规划到落地投产大约需要1-1.5 年的时间
，，，，故2026 年及以后新增产能具体情况当前无法获取，，但我们判断产能扩张节奏有望放缓
：第一，
，，企业发展策略转向。。龙头资本开支转向海外上游炼化，，，国内长丝扩产节奏放缓。。。第二，，
，企业注重高质量发展。。。。

化纤企业着重布局助剂、、油剂及高性能差别化纤维等高附加值产品，，，在同质化的低端产品上减少投入。
。第三，，，盈利下行投资热情下滑。。。2022 年后，，
，龙头企业长丝吨净利整体不足100 元
，，，甚至一度出现亏损
，
，投资回报率低于其他行业，，
，，新玩家投资长丝、、、老玩家扩产均动力不足
。
。
。

投资建议：推荐涤纶长丝行业投资机会

市场担心涤纶长丝扩产导致景气承压，，，，但我们认为涤纶长丝行业2024 年扩产显著放缓，，
，景气确定性较强，，，，而2025 年后行业虽有部分产能规划，，，但对整体供需格局影响仍较有限，，，长期来看涤纶长丝扩产节奏有望进一步放缓。。
。推荐涤纶长丝龙头桐昆股份
、
、、、新凤鸣的投资机会。。
。。

风险提示

1、、、服装需求不及预期
；

2、、、、扩产节奏快于预期。。。

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转自长江证券股份有限公司 研究员：马太/张韦华

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