投资要点：

1 月行业供需环比改善，，国际、
、地区线稳定恢复。。1 月五家上市航司（中国国航、、、东方航空、、南方航空
、、、春秋航空、、、
、吉祥航空）总供给、、、、需求环比各上升9.1%/11.5%（中国国航数据为并表山航口径，
，，，下同），，，较19 年同期增8.1%/6.2%，，客座率环比上升1.7 个百分点至79.6%，，较19 年同期仍下滑1.4 个百分点
。。。1 月步入春运旺季
，，行业供需环比大幅改善。。具体来看：国内线供给、
、、、需求环比各上升10.2%/12.5%，，，
，超19 年同期各23.3%/24.1%，，客座率环比上升1.7 个百分点至81.1%，，，较19 年同期仅上升0.6 个百分点
。。。。国际线稳定恢复，，供给、、、、需求环比各上升6.5%/8.8%，，，约为19 年同期的78.9%/72.5%
，，，客座率环比上升1.6 个百分点至75.3%，，
，较19 年同期下滑6.6 个百分点
；地区线供给、、、、需求环比各上升0.9%/2.9%
，
，，约为19 年同期的85.0%/76.1%，，，客座率环比上升1.4 个百分点至72.1%，，较19 年同期下滑8.5 个百分点。。
。

三大航主导修复节奏，，吉祥恢复较全面，，
，春秋客座率亮眼。。。。1 月三大航（中国国航、、、中国东航
、、、、南方航空）供需环比各上升8.9%/11.4%。。。。国内线供需较19年同期各增21.0%/21.3%，，较2023 年12 月恢复进度（108.1%/104.7%）更进一步。。。。其中东航供给侧恢复快于国航和南航
，
，，地区线恢复已超19 年同期水平；南航国内线需求侧恢复相对较快。。小航恢复则有所区别：吉祥航空体现出航线全面恢复的特点，
， 国内/ 国际/ 地区航线需求分别超19 年同期的35.8%/27.5%/16.6%，，
，总需求恢复超19 年同期的34.4%
，，总客座率超19 年同期0.9 个百分点至83.5%。。。。春秋航空则保持领先的客座率，，，，其总/国内线/国际线/地区线客座率分别达90.8%/91.6%/86.6%/93.5%，，总客座率超19 年同期0.6个百分点
。。。

春节假期民航客流恢复亮眼，，，，创历史新高。。。据交通运输部数据统计
，，，，春运24 天（1.26-2.18）全国铁路、、
、、公路
、、
、、水路
、
、、、民航全社会跨区域人员流动量累计56.17亿人次
，，较2019 年农历同期上升15.11%，，较2023 年农历同期上升16.68%；其中民航累计客运量5141.1 万人次，，较2019 年农历同期上升18.39%，，，，较2023年农历同期上升64.36%，
，，
，前24 天日均客运量达214.2 万，，，
，较此前民航局日均200 万吞吐量指引高7.1%。。春节假期（2 月10 日—2 月17 日）期间，，
，全国民航累计运输旅客1799.2 万人次
，，日均运输旅客224.9 万人次，
，，创历史新高
。。全国共保障航班13.7 万班，，
，，日均17117 班，，，较2019 年增长4.9%
。
。。。其中，，，，国内客运日均14138 班
，，较2019 年增长17.7%。。。

春运超预期表现筑牢需求恢复基础，，，，国际出行加速修复
，，，关注大周期投资机会。。

24 年春运假期民航出行数据创历史新高
，，，，表现亮眼，，我们认为国内需求增长已筑牢航司业绩修复基础。。随着国际关系缓和、、
、、出境政策放松，，，24 年国际航空出行需求将进一步回暖；此外海外机场地面保障、、、、航司运力等逐渐恢复，，，24 年国际线有望进一步修复
。。。我国航空公司长期看运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，
，，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、
、票价市场化），，静待经济回暖。。。考虑今年春运为疫情来第一个正常的春运假期，，，叠加国际航班加速修复消化冗余运力，
，我们预计24 年春运量价修复水平或有望好于23 年暑运
，，，24 年航司盈利中枢有望抬升，
，关注航空板块投资机会
，，推荐吉祥航空、、、
、春秋航空
、、、中国国航
。。

风险提示：汇率、、
、油价波动
、、、、安全事故等
。。
。。

知前沿，，
，
，问智研。
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转自海通证券股份有限公司 研究员：陈宇/虞楠

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