投资要点：

估值位置：内部出清收入主导，，，建议观察PS 维度
，，，，近十年5%分位数2024 开年计算机领跌市场，，估值跌入近十年7%分位数以下水平。
。
。

截至2024 年2 月2 日，，，计算机（申万）累计下跌26.65%，，位居31 个行业倒数第一名；分别跑输沪深300、、、、科创50、、创业板指19.32pct /5.69pct / 8.62pct。。。计算机（申万）PE（TTM）
、、PS（TTM）分别为36.89/ 2.50，，，
，处于近十年的6.5% / 4.8%分位数。。考虑到前期费用端控制业绩风险逐步释放，，，，企业经营开始逐步进入订单与收入提振阶段，，
，我们建议更关注PS 估值指标，
，，，目前PS 估值水平已经处于极低位置
，，
，，预计伴随需求端恢复，，，板块将具有较强向上反弹动力。。。。

基本面位置：业绩承压尾声，，人效见底有望回升，，毛利端已初见端倪前期计算机行业营收增速放缓，，，，经营性现金流净额及净利润受损。
。。。

2023 年前三季度计算机行业实现营收8087 亿元，，同比微增1.69%；实现归母净利润231 亿元，
，同比微降1.68%；实现扣非归母净利润133亿元，
，同比下滑30%；经营性现金流净流出383 亿元，，
，同比减少32%。。
。

2022 年，，，行业人均创收、、、毛利
、、、
、创利分别下降2.18% / 4.38% / 44.34%，，
，，近3 年和5 年CAGR 均出现不同程度下滑。
。
。。毛利率初见回升端倪，
，
，，2023前三季度计算机行业毛利率为26.91%，，同比增长0.39pct。
。。2022 年以来
，，计算机行业有意识降本增效，，管理效率开始回升，，，业绩承压已经基本接近尾声
，，，人效触底，，，，目前行业毛利率开始出现拐点上行，，，行业竞争情况好转，
，预期后续行业人效有望见底回升
。。
。。

2023 年业绩
：扭亏减亏超三成
，，，领先各行业
，，，，基本面底部再次确认截至2024 年2 月4 日，
，
，，在申万353 家计算机上市公司中
，
，
，共219家公司披露2023 年业绩预告，，披露率为62%
。。。具体来看，，，2023 年计算机行业整体预增/扭亏/略增/续盈四者稳优率低于A 股整体7.5pct，
，然而，
，，行业扭亏和减亏合计比例为34.7%，，高于A 股整体9.1pct，，，表明业绩具备较强劲的反转动能。。。。从个股来看，
，，2023 年17 家公司归母净利润均值预期翻倍，，，，其中，
，
，新国都、、、、辰安科技、、中望软件、、捷顺科技、、、卫宁健康归母净利润均值预增增速排名前五；44 家公司减亏和32 家公司扭亏，
，其中，，世纪瑞尔、
、、、光云科技、、、石基信息等12 家公司减亏超过50%。。。

机构持仓位置：超配比例近十年低位，，
，，23Q4 加仓以经营稳定性为导向2023Q1-Q4，，计算机基金重仓比例分别为7.9% / 7.5% / 5.8% /5.5%，，，，超配2.9% / 2.7% / 1.0% / 0.7%
。。。2023 年计算机行业超配比例环比收窄，，，
，且23Q4 超配已处近十年低位水平。。就23Q4 机构加仓而言，，
，排名前五的公司分别是海康威视、、宝信软件、、
、
、金蝶国际、、同花顺和用友网络
，，，有比较明显的业绩导向
。。减仓排名前五的公司分别是大华股份、、、、金山办公、、、、紫光股份、、德赛西威和科大讯飞。。。

建议关注

当前计算机板块估值水平处于近十年低位，，业绩承压尾声，，，竞争格局开始优化
，，，人效有望见底回升，，，基本面回升有望引领估值修复，
，
，建议关注业绩持续向好、、、、估值有望修复的复苏核心标的：金蝶国际
、、泛微网络
、、
、海康威视、、宝信软件、、、、恒生电子、、、、致远互联、、、用友网络、、、金山办公
、、、虹软科技
、
、、、中科创达
、、、博思软件、、、创业慧康、、、卫宁健康、、嘉和美康、、启明星辰、、、广联达、、
、、中控技术、
、国能日新、、、中科软
、
、京北方
、、、、信安世纪等。。
。

风险提示

技术发展不及预期，，市场系统性风险，，，，业绩表现不达预期等。。。
。

知前沿
，
，
，，问智研。
。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，
，，十数年持续深耕产业研究领域，
，提供深度产业研究报告、、、商业计划书、、、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。专业的角度、、、
、品质化的服务、、、敏锐的市场洞察力，
，专注于提供完善的产业解决方案，，，，为您的投资决策赋能。。

转自华福证券有限责任公司 研究员：施晓俊

10000 10401