保险投资FVTOCI部分资金将继续扩大规模，，，，且更加向高股息资产倾斜。。2023年以来除国寿过渡至2025年底外，，，其他上市保险公司全部采用IFRS9
。。。。在该规则下，，资产的公允价值变动只能影响净资产
，，，，无法直接影响利润
。。在股市上行动能不足的市场背景下，，保险公司更愿意选择高股息股票
，，，，以获取更多的股息回报；以及参与股价折扣的定增项目，，，，获取超额收益。。。。但是因监管对再融资的要求变严格，，，，我们预计将导致2024年定增项目减少，，，将会导致保险FVTOCI部分资金
，，将进一步向高股息资产倾斜。。。

银行理财子资金受“固收+”基金产品收益下沉影响
，，将会转向直接投资纯债基金和高红利策略权益基金产品。。。2022年至2023年12月5日
，，“纯债” 基金产品明显跑赢“固收+”基金产品，，，，导致银行理财子2024年更加偏好投资“纯债+高红利股票”。。。。

我国煤炭供给在2023年发生重大转变，，月度供给缺口高达1000万吨，，
，，年度缺口高达1.2亿吨需进口弥补。。。

“安监”行为导致加速当前高库存去化。。2023年12月至2024年5月份山西安监帮扶工作，，将导致山西煤炭生产受到重大影响，
，
，，且毗邻省份陕西、、内蒙古也将因此被“震慑”减产
。。预计此期间测算影响三省产量合计4000万吨。。。此举将会导致煤炭库存端，
，在进入2024年6月份“迎峰度夏”旺季之前，
，，社会库存完成去化。
。。

我们预计非电力企业因预期需求疲弱而在2024年初大规模减少进口煤采购
。
。。受2021年以来地产投资增速放缓、
、、、国务院发行1万亿特别国债，，预期其对需求的拉动作用远远小于2023年的2万亿提前批专项债等影响，，，，非电行业普遍预期2024年春季需求疲弱，，
，预计将因此主动减少进口煤采购，
，
，最终导致进口煤减少
，
，，，加剧国内煤炭低库存状态
。
。。最终导致2024年4-5月煤炭价格开始上涨，
，
，预期短期上涨至1200元/吨以上。。。。

投资意见：资金配置偏好角度，
，煤价持续高位企稳，
，，，煤炭行业股息收益超额明显。。。
。我们推荐标的广汇能源，，，以及建议关注标的陕西煤业、、山煤国际、、、兖矿能源防御属性突出。。。。预计股息率降低至5%左右；价格弹性角度，，，
，我们推荐高弹性标的广汇能源；建议关注同样具备高弹性的山煤国际、、陕西煤业和兖矿能源。。。。

风险提示：安监强度低于预期、、、、东南亚经济并未企稳、、、、国内水电来水超预期、、国内经济增速大幅收缩
。。。。

知前沿，，，，问智研。
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。。。

转自东吴证券股份有限公司 研究员：孟祥文/廖岚琪

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