核心观点

23Q3 以来市场持续波动，，，，但主要指数走势显著好于上年同期，
，预计券商23Q3 单季度投资业绩同比表现较好，，，，有望驱动前三季度净利润增长延续。。。。

且当前政策仍处于良性周期，
，，，预计未来活跃资本市场措施有望进一步落地，，，，提振市场情绪和交投活跃度
，，，，为券商奠定业绩增长基础
。。。城投化债缓释资产质量担忧
，
，，
，板块估值压制因素逐步破解，，短期银行业绩仍承压。。。资产规模增速稳中略有下行，，，息差仍有下行压力
，，，，在银保合作收紧和债市交易难度提升的背景下，，非息收入增速或回落。。。。

券商：政策红利持续，，修复预期不改

市场短期虽有波动，，，但主要指数走势显著好于上年同期。。。2023 年前三季度沪深300 指数区间涨跌幅-4.7%，，，同比+18.3pct；创业板指区间涨跌幅-14.6%，，，同比+16.5pct。。交投活跃度在4 月大幅提升后调整回落
，，前三季度日均股票成交额8,910 亿元，，，同比-6%；日均两融余额15,910 亿元，，同比-3%
。。。

投行方面
，，前三季度IPO/再融资发行规模同比分别-33%/-17%，，，，有所下降；债券承销规模同比+19%，
，，提升明显。。。我们认为当前政策仍处于良性周期，，预计未来活跃资本市场措施有望进一步落地，，，，提振市场情绪和交投活跃度
，
，为券商奠定业绩增长基础。。

券商：预计Q3 投资同比较优，，，，利润增长延续

23Q3 以来市场持续波动，，但主要指数走势显著好于上年同期，，预计23Q3单季度投资业绩同比表现较好，，，上半年业绩弹性较大的券商有望在前三季度延续增长态势。
。。。我们预计
，
，，中性假设下大型券商2023 年前三季度净利润增速集中在-5%~+10%区间，，部分中小券商净利润仍能保持较明显的弹性
，
，，，如东方证券、、兴业证券等。。。当前券商板块低估低配
，，，，配置性价比较高，，且政策红利有望持续，，，我们看好未来市场情绪和景气度持续修复下的券商板块机遇。。个股推荐轻重并举的优质龙头中信证券
、、、、中金公司（H）
；低估值央企券商中国银河；特色区域券商国联证券。。

银行：资产增速稳中略降，，，息差压力仍存

三季度上市银行资产增速预计稳中略降，，息差仍有一定下行压力
。
。。目前实体经济仍处于弱复苏阶段，，，，零售小微实际需求尚且较弱，，，，预计三季度上市银行整体规模扩张速度稳中略有下降。。。7-8 月人民币贷款增速均为11.1%
，，，较二季度增速有所下行。。
。
。息差方面
，，，资产端定价仍面临下行压力，
，，，9 月25 日起各行陆续下调存量按揭利率，，影响也将逐步体现。
。。
。负债端存款利率的调降对息差有一定对冲作用，，，，但时滞较长。。。6 月末银行业息差1.74%，，较3 月末持平，
，，处于历史低位。
。。

银行：非息增速回落，，城投风险逐步缓释

三季度上市银行非息增速或回落，，重点领域风险需持续关注
。
。。银保合作监管收紧，，
，，手续费收入预计持续承压；9 月国债利率上行10bp 至2.70%，，投资收益或受影响。。四季度低基数效应下非息增速有望回暖。。。。6 月末上市银行不良率、
、、
、拨备覆盖率分别为 1.27%
、
、246%
，，较3 月末持平、、
、+1pct。。。城投化债和地产政策的逐步落地有望逐步缓释地产城投担忧，，重点领域风险仍需持续关注
。。。银行拨备处近年较高水平，
，有一定释放空间。。。银行估值低位，，汇金增持+化债落地有望驱动修复，，，，个股推荐低估值高股息的工行（AH）、、建行（AH）、、、农行（AH）；具备修复机遇的优质区域行
，
，
，如宁波银行
、、、、苏州银行。。

风险提示：经济下行持续时间超预期、、资产质量恶化超预期、、
、、政策风险
、、、
、市场波动风险

知前沿，
，，，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构
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。

转自华泰证券股份有限公司 研究员：沈娟/汪煜

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